投资要点：
　　2026年2月28日，美国和以色列发动对伊朗军事行动，随后伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应链骤然承压。作为全球最大原油进口国，中东局势变化对中国通胀产生深刻影响。在此背景下，我们在本篇报告中重估中国通胀展望，及其潜藏的风险与机会。
　　一、中东危机下的全球能源形势：
　　中东危机下国际能源价格飙升，波及范围扩大进一步加剧供应链担忧。美以联合对伊发动军事行动后，霍尔木兹海峡遭遇实质性封锁，国际油价飙升，5个交易日涨幅超30%。美以伊冲突发生后，危机影响扩散至中东多国，当前伊拉克库尔德地区停产、沙特拉斯塔努拉大型炼油厂暂停运营、卡塔尔暂停LNG生产。
　　如果霍尔木兹海峡持续关闭，可能直接推升国际油价上涨约50%。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，承载着全球约20%的石油贸易量，日均石油产品运输量约2000万桶。我们构建全球原油的供需缺口模型显示，原油价格弹性为2.84，因此霍尔木兹海峡完全关闭可能直接助推国际油价上涨约50%。如果进一步考虑运输成本抬升、风险溢价等间接因素影响，霍尔木兹海峡持续关闭将导致油价突破100美元/桶。
　　当前可对冲能源危机的手段：改变运输方式、释放石油储备和其他产油国紧急增产。管道绕行是选择之一，但能力有限，当前总可用容量约为250-350桶/天；绕道好望角是唯一海上转运方案，但净运输成本增加约10美元/桶。石油储备方面，当前全球当前石油储备约为79.9亿桶，按照每日2000万桶的缺口计算可支撑约400天，不过不同经济体储备能力差异明显。4月起8个OPEC+国家实施每日20.6万桶的增产调整，但相比于2000万桶/日的缺口而言，影响较为有限。
　　二、国际油价波动如何影响国内通胀：
　　中国通胀拆解框架：海外定价驱动部分，包括原油等能源价格、铜铝等有色金属价格；国内定价驱动部分，内需基本面下供需环境决定全产业链价格中枢。测算结果显示，PPI方面，国际油价变动对国内石油行业价格的直接传导系数接近72%，国内石油价格变动对PPI的综合影响权重为8.6%，因此国际油价对PPI的影响系数为6.2%。需要注意的是，受宏观政策调控和能源替代等因素影响，国际油价高企时期其对国内能源价格的传导系数可能会出现降低，典型时期是2021年至2023年，彼时国际油价对PPI的影响系数降至5%以下。CPI方面，国际油价波动对CPI的直接影响系数大约在1.5%左右，间接渠道通过PPI传导，不过其传导存在一定时滞。2016-2025年，PPI对CPI的传导系数约为15%。
　　三、全球能源危机下的中国通胀展望：
　　当前决定中国通胀走势的核心变量在外不在内。内部驱动因素来看，在政策端秉持底线思维，以及经济端转向“降速+增效”的新供给框架下，预计通胀内生修复动能将延续，极端场景出现的概率和波动空间也有限。从外部来看，无论是中东地缘紧张导致的全球能源危机，还是AI技术革命驱动的原材料周期，其走势均面临强不确定性。
　　通胀展望：能源危机将显著抬升2026年中国通胀中枢。高通胀情景下，中东地缘持续紧张，霍尔木兹海峡长期封锁，2026年油价中枢逼近110美元/桶，全年PPI同比3.5%，二季度跳升至4%区间。中性通胀情景下，美以伊三方军事行动持续4周，4月起中东形势逐步缓和，预计全年油价中枢77美元/桶，全年PPI同比1.5%，CPI同比0.9%。低通胀情景下，美以伊谈判取得超预期进展，油价逐步回落至危机前水平，全年油价中枢65美元/桶，国内经济动能低位承压，全年PPI同比-0.4%，CPI同比0.4%。
　　风险关注：能源危机压制风险偏好与流动性预期，资本市场面临估值重构压力。当前环境看，能源价格剧烈波动将挤压中下游利润，成本转嫁能力弱的行业、企业的毛利率和盈利将承压；而如果中东冲突长期化，全球避险情绪将持续升温，股票等风险资产面临资金流出压力，成长板块估值或遭遇明显打击；同时地缘冲突和能源危机引发的全球“滞胀”压力，也将使得国内外货币政策宽松空间面临制约，全球流动性面临紧缩风险。
　　潜在机遇：中国确定性供给有望带来资产重估机会，关注能源替代、资源安全等产业机遇。从全球市场而言，在当前全球经济饱含不确定性的宏观环境下，中国积极大国外交战略、完备产业链体系、积极宏观政策等因素，赋予了中国“确定性”要素供给和较厚安全垫支撑，有望继续为中国资产带来重估机会。从产业机遇而言，1）关注能源替代链条机遇，包括煤炭、光伏、风电、储能、智能电网等；2）关注战略性资源安全机遇，包括铜铝、稀土等工业金属，甲醇、化肥等化工品；3）关注产业升级和自主可控机遇，包括高端制造、工业母机、半导体设备、AI算力与硬科技基础设施等；4）关注抗通胀与防御性资产机遇，包括贵金属等避险资产、公用事业等高股息资产。
　　风险提示：全球地缘形势超预期变化，国内外经济政策不确定性。