投资要点：
　　 PMI在2026年2月呈现季节性回落。2026年2月中采制造业PMI为49%（环环比-0.3个百分点），非制造业PMI为49.5%（环环比+0.1个百分点），综合PMI为49.5%（环环比-0.3个百分点）。2015—2025年间，春节在2月的年份共有6次，2月制造业PMI较1月平均回落0.4个百分点，因此今年2月制造业PMI回落0.3个百分点属正常季节性波动，从分项来看主要受生产指数回落拖累，其次是新订单指数走弱，与此同时，供应商配送时间加快，对制造业PMI形成一定支撑。
　　受春节季节性因素影响，制造业PMI表现为出口明显回落、采购与生产减弱、企业去库存、价格涨幅收窄等特征，节后景气度有望修复。1）从需求端来看，新订单指数环比下降0.6个百分点，录得48.6%；新出口订单指数环比下降2.8个百分点，录得45%；新订单指数与新出口订单指数之差环比上升2.2个百分点；进口指数环比下降1.7个百分点，录得45.6%。从高频指标来看，26年2月中国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量与往年农历同期相比仍处于高位，出口仍有韧性。2）从生产端来看，2月生产指数环比下降1个百分点，录得49.6%；采购量指数环比下降0.5个百分点，录得48.2%；从业人员指数环比下降0.1个百分点，录得48%。2月产成品库存指数环比下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存指数环比上升0.1个百分点至47.5%。3）从价格来看，2月制造业PMI价格指数均位于荣枯线上方，主要原材料购进价格指数环比下降1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数持平上月至50.6%。4）从生产经营预期来看，制造业生产经营预期指数2月环比上升0.6个百分点至53.2%。
　　原材料价格上行，促使企业加快周转节奏，经营策略趋于谨慎：1）企业库存明显压缩。在成本上行背景下，企业“以销定产”，主动降低原材料和产成品库存水平，通过加快去库存来减少资金占用和价格波动带来的经营风险。2）供应商配送时间缩短。为了进一步加快周转速度，供应商交付效率有所提升，整体配送时间较此前有所缩短。
　　建筑业维持季节性回落，服务业整体平稳上行。2月非制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.5%。其中服务业商务活动指数环比上升0.2个百分点至49.7%；服务业新订单指数环比下降1.4个百分点至45.7%。建筑业商务活动指数环比下降0.6个百分点至48.2%，春节假期前后属于建筑业淡季，建筑工人返乡叠加气温下降，共同导致建筑业回落，但2月建筑业生产经营预期指数环比上行1.1个百分点至50.9%，显示后续建筑业回暖可期。春节假期对出游、购物和餐饮均有带动，服务业平稳上行。
　　债市策略：PMI数据偏弱或一定程度提升市场宽货币预期，地缘局势变化或影响债市交易节奏。2月PMI季节性下行，后续基本面的弱复苏态势或仍可持续，但需要保持继续观察。对债市而言，PMI数据偏弱或一定程度提升市场宽货币预期，两会前后市场或一定程度交易宽货币预期，叠加资金面平稳宽松，当前收益率大幅上行的风险较低。但地缘局势的变化和通胀预期扰动或在短期内制约债市交易空间。建议投资者关注与资金面更为相关的10年以内利率债的机会，并注意把握交易节奏。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。