投资要点：
　　2026年2月23日，Citrini Research发布的《The 2028 Global Intelligence Crisis》以极具冲击力的场景描绘了AI“末日图景”，引发市场关注。如何理解和追踪AI对经济和就业的影响，以及背后隐含的资产逻辑，我们将在本篇报告中进行讨论。
　　全球AI叙事生变：不确定性加剧下，内部板块先行演绎淘汰赛。经历AI投资热潮后，2025年四季度，市场对AI投资“泡沫化”的质疑有所升温。而进入2026年，AI投资逻辑则是从“概念炒作期”逐渐向“业绩验证期”过渡。在科网泡沫重演的担忧下，对待当前的AI企业，市场不再为单纯的资本开支规模买单，而是更加寻求变现能力。AI产业内部来看，年初以来硬件、资源是赢家，软件、应用则跑输。
　　“AI末日”叙事走到台前：市场对AI颠覆经济的担忧也在加深。末日叙事将AI提升生产率在宏观层面视为一次巨大的“正向供给冲击”，替代掉大量服务业的就业岗位。但是AI和机器人并不构成消费主体，而被替代的白领若无法过渡到新的高附加值岗位，将导致其收入和消费能力受损，造成供给扩张但有效需求萎缩的供需失衡局面。
　　AI发展影响经济的现实路径：更可能为渐进过程，关注异质性影响。
　　历史规律来看，AI发展前期对总就业的影响更可能以“创造效应”主导。其一，AI产业链扩张将直接带来岗位创造；其二，传统行业AI赋能将催生“人机互补”岗位；其三，受限于算力、成本与技术成熟度，AI短期较难触及核心岗位，影响范围有限。
　　但长周期来看，AI对就业的“替代效应”将逐步超越“创造效应”，对就业总量形成制约。其一，技术成熟下任务将从“补充”走向“全面替代”；其二，AI成本降低后资本要素对劳动的深度替代；其三，企业竞争加剧和收入分配恶化抑制就业创造。
　　更值得关注的是，AI对就业和经济的冲击并非全球同质化。AI对就业的负面冲击强弱在不同类型岗位之间也存在分化，如服务业的AI暴露程度较高，而制造业相关职业的暴露程度有限，同时高收入国家的AI暴露度也显著高于中低收入国家。
　　AI对经济就业的影响如何追踪：构建观察框架量化“AI末日”论的进度和实际影响。
　　AI冲击实体经济的过程可以分为几个关键阶段：最初是技术代替人力带来的就业滑坡和收入损失；同时可被AI替代核心业务的企业盈利收缩，行业出现结构调整；接着居民收入下降进一步传导至金融系统，引发信贷风险，社会结构也发生结构性变化。基于此，我们可以构建就业、盈利、税收、信贷等综合观察框架，对传导链条进行追踪。
　　AI叙事切换下潜藏的资产逻辑：观察框架追踪““HALO”交易延续还是反转，中国确定性供给有望带来资产重估机会。
　　对资本市场而言，在AI长期冲击路径明确但短期节奏不确定的宏观环境下，AI对就业和经济的冲击是否加速，是决定市场从成长叙事转向盈利与总需求担忧的关键。虽然近期市场有所反复，如果考虑全球资源品竞争战略强化、全球宏观叙事转向安全等关键宏观因子的催化，市场资金寻求具备“确定性溢价”和“战略价值”的资产的“HALO交易”逻辑在未来一段时间可能持续。长期视角来看，如果多项追踪指标出现共振性恶化，则意味着风险传导链条正在加速，传统防御性资产可能重获青睐。
　　对中国市场而言，在当前全球经济饱含不确定性的宏观环境下，中国“确定性”要素供给和较厚安全垫支撑，有望继续为中国资产带来重估机会。中国人力成本、制造业比重优势，以及“反内卷”政策与AI发展的互补作用赋予了中国经济更强的抗AI冲击能力，同时为解决中国青年群体就业压力高的问题提供了结构性机遇。
　　风险提示：AI技术超预期发展，全球经济政策不确定性。