2026年2月，中国CPI同比+1.3%（前值+0.2%），万得一致预期+0.88%，核心CPI同比+1.8%前值+0.8%）；PPI同比-0.9%前值-1.4%），万得一致预期-1.17%。我们认为：
　　本期CPI表现总览：春节错月影响下CPI同比涨幅反弹。
　　如果考虑春节错月效应，食品价格拖累2月CPI表现略弱于季节性水平。比较2013年以来2月CPI环比增速和春节距离2月1日天数，可以发现两者呈现明显的正相关关系，而本期CPI表现处于趋势线下方，拆分来看主要是食品价格环比涨幅较季节性水平存在较大差距，本期核心CPI环比落在趋势线之上，保持相对韧性。
　　商品方面：食品价格上涨带动商品CPI同比回升，其他项仍是CPI主要支撑。2月食品价格回升带动商品CPI同比上行至+1.1%，涨幅较上月扩大0.8pct。（“国””等促消费政策叠加春节消费旺季，本期家用器具和通信工具价格同比分别上涨5.9%和1.9%。2月黄金饰品价格同比上涨76.6%，涨幅小幅回落，但其他项CPI同比增速回升至+15.4%，仍是本期CPI和核心CPI的主要支撑。
　　服务方面：假期需求集中释放支撑服务消费价格上涨。2月服务CPI同比+1.6%，涨幅较上月扩大1.5pct。春节错位加之各地文旅消费活跃，旅游CPI同比反弹至+11.7%，涨幅较上月扩大18.3pct。教育、医疗等服务价格持续上行，同比分别上涨0.5%和2.8%。就业压力偏高叠加房屋租赁进入淡季，2月房租CPI同比连续第5个月下滑，跌幅较上月扩大0.1pct至-0.5%。
　　本期PPI表现总览：“反内卷”和输入性因素带动PPI同比超预期回升。
　　 PPI同比跌幅继续收窄，环比连续5个月保持上涨。2月中国PPI同比-0.9%，跌幅较上月继续收窄0.5pct，表现超市场预期。PPI环比回升动能延续，连续5个月保持上涨，2月PPI环比+0.4%，涨幅与上月持平，高于季节性水平。本期PPI超预期回升的背后：（“反内卷”政策持续显效，相关行业竞争格局改善、价格修复；金银铜铝等国际有色金属价格上行拉动国内有色产业价格上涨；国际油价回升等仍是三条核心线索。
　　价格修复的结构性仍存，计算机通信电子价格延续改善。2月价格修复的结构性仍然相对明显，上游开采和原材料加工行业价格普遍改善，而下游消费领域多数行业价格同比跌幅仍在扩大。AI热潮推动存储需求飙升，存储芯片等零部件价格上涨带动计算机通信电子行业价格同比跌幅继续收窄。
　　政策层面“降速+增效”，“新供给”破局低通胀或将持续验证。2026年政府工作报告将实际GDP增速目标下调至“4.5-5%”，并将CPI价格涨幅目标维持在2%左右，提质增效将是今年经济工作的核心主线，促进物价合理回升仍是宏观调控的重要考量。2026年以来，PPI回升速度屡超市场预期，虽然受一定输入性因素的影响，但“新供给”思维下的供给调整有重要贡献。当值决定中国通胀走势的核心变量在外不在内，在政策端秉持底线思维，以及经济端转向“降速+增效”的新供给框架下，预计通胀内生修复动能将延续（前参（如何理解中东危机对通胀的影响——兼输入性通胀的理论分析框架》）。
　　通胀展望：能源危机将显著抬升2026年中国通胀中枢。2月地缘局势升温下国际油价小幅上行，但进入3月以来，随着美伊冲突升级，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，全球能源供应链骤然承压，国际原油价格飙升破百，预计油价冲击将对3月通胀数据产生较大扰动。根据我们的测算，高通胀情景下，中东地缘持续紧张，霍尔木兹海峡长期封锁，2026年油价中枢逼近110美元/桶，全年PPI同比3.5%，二季度跳升至4%区间。中性通胀情景下，美以伊三方军事行动持续4周，4月起中东形势逐步缓和，预计全年油价中枢77美元/桶，全年PPI同比1.5%，CPI同比0.9%。低通胀情景下，美以伊谈判取得超预期进展，油价逐步回落至危机值水平，全年油价中枢65美元/桶，国内经济动能低位承压，全年PPI同比-0.4%，CPI同比0.4%（前参（如何理解中东危机对通胀的影响——兼输入性通胀的理论分析框架》）。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；2）国内外经济政策不确定性。