投资要点：
　　引言：过去一周，市场交易的主线是战争烈度的上升。在此背景下，布伦特油价一度冲高到119.5美元/桶。而随着3月9日美国总统特朗普表示对伊朗战争“几乎完成”，可能很快结束，并提及临时放松石油相关制裁，市场对战争的恐慌情绪迎来强力反转，油价迅速走低，两个交易日内回落幅度达到约30美元/桶。我们认为，当前市场应该从交易冲突烈度的下降，转向交易谈判成功的可能，但短期内谈判成功的概率偏低。对油价而言，我们认为，霍尔木兹海峡短期难以恢复畅通、伊朗倾向以高油价作为谈判筹码，均意味着油价中枢仍将维持高位一段时间。详见报告：
　　一、TACO不能连续交易
　　随着美以“政权更迭”等政治目标的结束和““定点打击”等军事目标的逐步完成，其实已经找不到美以扩大冲突烈度的任何动机，叠加以色列拦截弹库存的告急、海湾国家生活物资短缺和全球高油价的极大政治压力，特朗普“见好就收”的叙事可能很快到来。
　　二、后续主动权转向伊朗
　　我们判断，近两日油价的回落可能只是暂时的。我们坚持“冲突烈度的下降→海峡的解封→原油溢价的消退”存在时间差的判断，因为从冲突烈度下降到海峡解封之间，隔着伊朗这一“天堑”。
　　3月10日晚，拉里贾尼用6种语言发文表示：“霍尔太兹海峡要么成为所有人的和平与繁荣之道，要么成为好战者的失败与苦难之道”。伊朗议长表示，“国际油价可能在较长时间内维持三位数”。
　　三、油价成为谈判的症结
　　伊朗立场的基准情形是以高油价作为威胁，推动美国解除对伊朗的金融和能源制裁，并在安理会的保证下签署全面停战协定。这一要求很难在90美金的油价关口得到特朗普的认可。
　　展望后续，市场应该更重视伊朗方面表态的边际变化，以及霍尔木兹海峡的实际通航情况，重要的是通航量的多和少，而非有和无。挟“海峡”以令“油价”已成为伊朗高层的共识。
　　四、Longer until Higher
　　对于油价，海峡的持续软封锁才是当前的核心矛盾，Longer means Higher，而钥匙握在伊朗人手上。随着时间推移市场逐步定价基本面，当油价再度来到前高110-120美金的价格时，特朗普才有政治压力推动解除制裁，市场才有条件交易美国的新闻，也就是特朗普的第二轮大TACO。
　　五、高油价下的配置思路
　　我们认为，油价中枢维持高位，可能仍将是未来一段时间主导行业配置的核心背景。基于此，建议沿两条思路布局：一是自身价格能够与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块，二是具备独立景气、基本面受油价上行影响较小的板块。
　　首先，自身价格或利润有望与油价上行形成联动的行业，将是未来一段时间“涨价链”的一条重要线索。油价上行受益的逻辑可以归纳为以下三类：1）直接增厚利润：油价上涨直接增厚原油开采、油服设备、油运等上游能源相关产业的利润，带来盈利弹性；2）能源替代：高油价下，煤炭、燃气、煤化工、新能源、生物燃料（大豆等）等其他能源的经济性凸显，受益于能源替代逻辑需求上升；3）成本驱动型上涨：原油价格上涨推高化肥、农药的生产成本，进而通过农产品种植成本传导至价格。
　　其次，寻找具备独立景气、基本面受油价上行影响较小的板块。具备产业趋势和政策加持的AI、先进制造仍是最典型的领域。年初以来盈利预测上修较多、且涨幅偏低的细分方向主要集中在：北美算力链（通信设备、元件）、AI中下游（游戏、数字媒体、计算机）、新能源（电机、电池、光伏设备）、军工（航天装备）、机械设备（工程机械、专用设备）、医药等。
　　风险提示：对伊朗政局理解偏差，伊朗局势持续恶化、全球油价飙升。