投资要点：
　　2026年2月新增人民币贷款（信贷口径）9000亿元（2025年2月为1.01万亿元），新增社融2.38万亿元（2025年2月为2.23万亿元），社融同比增速为8.2%（（2026年1月为8.2%），M2同比增速9.0%（（2026年1月为9.0%），M1同比增速5.9%（（2026年1月为4.9%）。
　　第一，1-2月信贷投放基本持平去年，节奏上更为均衡，非标项同比拉动较为明显。
　　2026年2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，1-2月合计同比多增3123亿元。其中，1）1-2月信贷合计新增5.8万亿元，基本持平去年同期，信贷投放节奏上更加平稳均衡。具体来看，1月贷款“冲量”势头有所缓和，同时尽管春节假期因素导致今年2月工作日比去年同期少3天，但2月信贷增长仍然比较平稳，社融口径新增信贷同比多增1956亿元。2）1-2月政府债净融资合计新增2.4万亿元，基本持平去年同期，其中节奏上看假期因素使得2月政府债转为拖累，同比少增2903亿元，节后政府债发行逐渐提速，后续政府融资对社融的支撑效应有望延续。3）2026年1-2月非标项合计新增4470亿元，同比多增1918亿元，成为社融同比的主要拉动项。2026年政府工作报告明确今年将发行8000亿元新型政策性金融工具，规模相对2025年增加3000亿元，预计今年委托贷款等非标项对社融的拉动作用将有所增强。
　　第二，2月信贷结构有所改善，企业中长贷转为同比多增，居民则延续去杠杆。
　　企业贷款：1）1-2月企业短贷新增2.65万亿元，同比多增5800亿元，春节前后工资、奖金发放或推动企业流动资金需求抬升，对公短贷仍维持一定投放强度；1-2月新增票据融资则录得-9089亿元，同比多减5633亿元，短贷-票据跷跷板现象延续，企业合计短期融资需求基本持平去年同期。2）2026年1-2月新增企业中长贷录得4.07万亿元，其中1月同比少增，2月边际改善，转为同比多增3500亿元。具体来看，年初财政、准财政持续发力，年前2026年提前批"两重"建设项目清单密集落地，叠加节后首周企业复工复产节奏略快于往年，提振相关配套融资需求，2月企业中长期贷款出现边际修复。但3月以来企业复工节奏又有所放缓，在基本面修复偏弱的背景下，政策性金融工具的落地能否带来后续企业中长贷的持续回暖仍有待观察。
　　居民贷款：1）2026年1-2月新增居民短贷录得-3596亿元，同比小幅多减358亿元。其中2月单月居民短贷同比明显少增，主因春节期间居民返乡叠加银行“只收不贷”的假期效应，对消费贷和经营贷的净增形成了较大拖累。2）1-2月新增居民中长贷录得1654亿元，同比少增2131亿元，主因节前新房市场整体低迷，销量不及往年。2月25日上海楼市新政的发布可能与前期的存量房收储政策形成政策合力，短期内或有效提振市场活跃度，节后地产销售出现了迅速回暖。但基于历史经验，这种脉冲式回暖的长期动能尚存不确定性，3月地产小阳春的态势能否维持仍有待观察。
　　第三，春节错位下居民、企业存款表现分化，同业自律升级影响的非银存款规模或在5-10万亿元附近。
　　居民和企业存款方面，2026年1-2月居民存款合计同比少增8900亿元，企业存款则同比多增10555亿元，节奏上呈现季节性此消彼长态势。企业向居民发放薪酬、奖金使得春节月份通常新增居民存款高而新增企业存款低，2026年春节时间靠后，去年春节日期却靠前，错位影响下2026年1月企业存款同比明显多增，2月则是居民存款同比明显多增。
　　非银存款方面，2026年1-2月非银存款累计新增2.84万亿元，同比多增1.12万亿元，其中2月当月同比少增1.44万亿元。此外，近期市场对于同业存款自律升级的关注度比较高，2024年底“同业自律新规”曾带来短期非银存款流失压力。根据我们的测算，涉及到压降的高息非银存款规模或集中在5-10万亿元（详见报告《同业自律机制“升级”：潜在路径与影响分析》），若后续同业监管收紧政策后续落地，银行负债端虽有同业存款流失压力，但规模预计明显小于2024年11月“同业自律新规”的影响。
　　第四，年初以来M1、M2同比双双回升，M2-M1同比剪刀差有所收窄。
　　去年同期低基数叠加企业结汇，年初以来M1延续回升，2026年2月M1同比增速较2025年底回升2.1pct至5.9%。1-2月非银存款合计同比多增1.12万亿元，拉动2026年2月M2同比较2025年底回升0.5pct至9.0%。
　　整体来看，2026年初以来信贷投放规模整体持平去年同期，节奏更为平缓，整体思路或延续25Q4货政报告，即“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，更加注重发挥货币信贷政策导向作用、提升资金投放的质效，信贷投放节奏在季度之间或更趋均衡。结构上看，居民部门延续去杠杆，近期企业短贷走高的背后主要是春节因素影响，中长贷虽边际有所改善，但在基本面修复偏弱的背景下，后续政策性金融工具的落地能否带来企业中长贷的持续回暖仍有待观察。债市观点层面，近期市场较为关注同业自律机制升级，后续若落地，整体利好银行负债成本压降，短端仍有支撑，但目前通胀预期难以证伪，长端下行空间不大。资金可能仍会追逐中短端的品种，中短端