本报告导读：
　　在中东地缘政治局势持续恶化的背景下，投资者对通胀的担忧仍有望上行并压制全球宏观流动性，我们建议超配中国权益、黄金、原油与工业商品。
　　投资要点：
　　稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。增长逻辑是打破“滞胀”风险叙事的突破口，中国市场更多元。俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后（认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场“转型牛”的根本动力与支柱。
　　通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券。
　　美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。
　　全球秩序加速重构，建议超配黄金。二战后全球秩序逐渐瓦解：特朗普政府持续施行霸权主义，贸易上无理施加关税，外交上威胁吞并他国领土，军事上公然入侵他国，大幅削弱美国国际信誉。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。大型资管机构、各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢，但投机性资金以及再通胀交易升温或加剧短期波动。
　　中东地缘政治局势急剧恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。
　　产业扩张背景下需求上修，建议超配工业商品。以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价。工业商品相较于其他主要大类资产的风险回报比较高。
　　风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性