本报告导读：
　　中国相对稳定的地缘、相对稳定的经济与市场以及追赶的新兴科技进展，在全球看也是稀缺的。新经济资本扩张与政府部署稳定投资也是打破全球滞胀风险的关键。
　　投资要点：
　　大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色。3月初美伊激变，国泰海通提出“稳定是中国股市的底色”，从全球看，中国股市是近期全球跌幅最小的市场之一。出于美伊战争持续和能源封锁的担忧，在路演中，我们也能感受到部分投资人信心的走弱。世界是圆的，中国市场的确难以脱离能源价格冲击，但也不会被单一风险叙事拖着走，中国市场/资产逻辑也具有优势和差异化，相比共识，我们更乐观：1）稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。世界有两个趋势，新技术生产力提高与地区安全形势激变。中国相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系、稳定的经济社会和资本市场，在全球看是稀缺的，也难以忽视。2）增长逻辑是打破全球滞胀风险叙事的突破口，中国市场更多元。2025年中国上市科技公司资本支出转正第一年，较大的中美算力差距与市场空间，相比于美国，中国科技资本开支有望加速。此外，中央部署8000亿新型政策金融工具稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资。中国市场不会陷入单一风险叙事。3）俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后（认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场“转型牛”的根本动力与支柱。
　　油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。地缘冲突与航运便利性下降，油价中枢抬高，参考历史经验与现实情形，对中观行业潜在影响在于：1）产品价格与油价联动上涨：石油/煤炭/稀有金属/工业金属/化学原料毛利率与原油价格正相关性较高，油价中枢抬升或直接推动相关行业盈利预期提高；2）涨价预期推动补库需求：历史来看，中国PPI的拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，并且PPI回升的过程会带动工业企业从去库转向补库阶段，关注产能与库存双低的化学制品/建筑材料；3）成本传导能力强的中游制造：油价上升中游制造盈利往往受损，具备全球竞争优势、且具有需求侧逻辑的行业具备更强的成本传导能力，筛选海外业务收入占比高，且毛利率高于国内的细分行业，能源替代的风电/储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备受益。
　　行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天。1）大金融。前期大金融集体调整，作为重要权重与稳定器，当下具有配置价值：银行/非银。2）周期价值。受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材/建筑，以及国际大宗价格上升相关的化工/煤炭/有色。消费中选择改善的品类：大众品/农牧/酒店。3）科技制造。2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态。推荐：电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网。
　　主题策略：1、算电协同：国家战略破解“能源-算力”二元矛盾，看好AIDC/电力信息化/绿电。2、能源安全：聚焦新型能源体系与未来能源，看好电力电网/新型储能/核聚变能。3、AI应用：政策强调打造智能经济新形态，看好国产大模型与token出海。4、商业航天：产业发展提速期，看好中大型火箭制造与发射服务产业链。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。