核心观点
　　中东地缘局势变化的交易已经从上周初情绪影响阶段过渡到实质性影响阶段。对全球资本市场而言，这其中油价上升可能是最扣人心弦的变量之一。中长期低油价是全球货币政策宽松、美元走弱的金融条件宽松以及低价能源促进AI等产业发展的基础。若油价中枢上升，可能会导致以下结果：通胀走高后货币政策宽松受阻、结算和避险需求上升下美元走高导致对新兴市场金融条件宽松受阻，油气煤电等各环节价格上升导致AI训练和数据中心成本上升，对全球资本市场或产生重要影响，滞胀风险或明显上升。本文我们在油价80美元/桶和100美元/桶这两个假设下，做相应的情景分析和压力测试。
　　目前市场定价不对称，短期风险仍未完全释放
　　多个维度看，本轮冲突可能是中东1979年来波及最广，烈度最高，经济代价最大，石油/能源出口“物理性”减产/减供最严重的一次。但截至上周五，投资者并未大幅减仓高估值资产或滞胀受损资产，只是选择了加配一些对冲性资产。换言之，市场并未计价油价会持续性维持中高水平，更多是把当前的地缘冲突定性为短期的事件性冲击。
　　1）流动性敏感和高估值资产回调程度普遍有限。科技成长股如纳斯达克、日经225、韩国KOSPI、创业板指、港股科技上周回撤1.2、6.5、13.4、2.9、3.7%，投资者“抄底”意愿较强，周内还有反弹。2）油价上升受益类资产上涨，原油、美元分别上涨27.9%、1.4%，但传统避险类资产如瑞郎和黄金表现不佳。3）从美股VIX和港股情绪指标看，市场并未到恐慌水平。
　　这种定价下，市场风险是不对称的。1）如果地缘冲突月内结束，基本符合市场当前预期。当前仓位偏重和回撤不多，意味着反弹程度也不会太高。2）但如果油价维持高位的时间超过预期，市场面对的重配置空间则会较大。
　　高油价下的赢家和输家
　　我们假设了两个情景，油价在年度级别维持在80和100美元/桶，分析对跨国别股票资产的冲击程度和赢家输家。总体来说，高杠杆、流动性敏感、能源对外依存度较高的亚洲市场及欧洲相对受损，中东外能源出口国、能源自给率高的制造业国家如中国影响相对更小。
　　对全球股权而言，分母金融条件紧缩的逻辑是类似的。1）油价上升的持续性增强，通胀预期可能上调，降息预期也可能因此回摆，这导致无风险利率上升。结合宏观和策略组的测算，若油价在80美元/桶，10年美债利率上升7.5bps，美元上升0.6%-2.2%；若油价在100美元/桶，10年美债利率上升24bps，美元上升1.2%-3.5%。2）地缘冲突会通过风险偏好恶化推高股权风险溢价，从而进一步压缩股票估值。以标普500为例，估值回撤中枢在两种情形下分别为5.6%和10.8%，最大回撤的压力测试更高。普遍来说，估值更高、杠杆更高的市场估值下调风险更大，新兴市场压力相对更高。
　　但分子的区别会更大，不同国家股指的盈利结构对油价上升的敏感度不同。我们测算当油价单月走高超过10%时，中国整体及美国市场主要股指受影响程度相对更小，新加坡、日本等亚洲外向型经济体、英国、欧洲整体股指盈利下修较为明显。
　　中国短期或也同样受到金融和贸易条件收紧的压力影响，但中国能源多元化程度高，相关产业链也是可出口的优势产业。因此，短期波动不改变我们对中国资产相对优势的中长期判断。
　　成本敏感度与顺价能力的双维博弈，锁定四类受益赛道
　　行业层面，通过各行业对石油相关部门的完全消耗系数，量化评估了油价变动对211个细分行业的盈利影响，发现除石油炼化外，航空航运、合成材料及基础化工对石油依赖度最高；由于电气化渗透及成本结构差异，公路货运受冲击程度低于航运。然而，成本压力仅是单维度考量，我们进一步引入感应度系数与影响力系数来评估行业的顺价能力与竞争格局。综合成本敏感度、传导效率及政策约束，我们识别出四类受益/抗压行业：一是石油及天然气开采等直接受益板块；二是煤炭、新能源车及绿电等表现出强替代效应的领域；三是如油服、水泥、化学原料等顺价能力较强的板块，其毛利率对油价具备正向β系数；四是养殖、零售等对油价不敏感的防御性必需消费品。
　　行业投资机会
　　石油石化：霍尔木兹海峡封锁风险加剧全球能源供应链脆弱性，原油及化工品价格面临显著上行风险。基准情景下，布伦特油价中枢或上移至78美元/桶；若设施遭不可逆损毁，油价可能冲击95美元/桶高位。中国依托完善的能源储备体系与多元化的供应保障能力，可通过释放战略库存、削减成品油出口、提升煤化工替代及拓展非中东进口来源等措施有效对冲外部冲击。在此背景下，具备全产业链一体化优势、资源自给率高及低成本煤制烯烃能力的龙头企业或将充分受益于高油价环境，盈利确定性与防御性凸显。
　　有色金属：地缘危机持续发酵强化黄金避险属性与资产配置价值，历史数据表明黄金在风险事件中具备显著正收益特征，若全球可投资黄金占比提升至4.3%-4.8%，金价有望冲击5400-6800美元/盎司区间。同时，中东地区电解铝产能受限导致全球供给增速显著放缓，2026年供给