本期投资提示：
　　事件：立法整治“内卷式”竞争问题提上日程。司法部部长贺荣在两会“部长通道”表示，今年政府立法工作将重点突出几个方面，其中之一是突出优化营商环境，制定全国统一大市场建设条例，着力解决大家关心的地方保护、不当设一些准入条件，还有“内卷式”竞争等问题。
　　水泥需求尚未真正改善，但供给端过度竞争或是价格持续回落的核心原因。在地产新开工下行背景下，2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，全年多数月份水泥需求下降。在需求下行阶段，水泥行业的盈利和竞争关系强相关。此前，执行错峰生产、产量协同较好的区域价格会表现出相对优势，而执行较弱区域价格仍在低位徘徊，说明水泥价格的核心仍是区域供给纪律。
　　 “反内卷”有望显著改善水泥行业供给收缩的情况。对当前处于需求偏弱、价格低位的水泥行业而言，“反内卷”立法将提供更强的制度抓手，预计将有助于约束低价抢量、限制超产冲量、削弱地方保护，从而推动有效供给收缩。从供给端看，这一政策或不会立刻压缩全国名义产能，但会增强“有效供给收缩”的执行力。2025年7月水泥行业协会已发布进一步推动‘反内卷’‘稳增长’的工作意见，重点之一就是核查统一备案产能与实际产能，并治理低价无序竞争。近年来，水泥行业协会积极参与工信部组织的稳增长座谈会，推动形成“以产能结构优化破解供需矛盾”的共识，以实际行动响应顶层“反内卷”号召，力图修复水泥行业盈利。
　　水泥行业“反内卷”或与碳交易、节能降碳、产能处置与核查形成联动。水泥行业已纳入碳交易市场，但2026年仍处于过渡阶段，碳配额授予均相对充足，2027年及之后政策方向将趋于“总量+强度双控”，低效率产能的合规成本和生存压力将上升，行业将有望进一步实现压缩供给。
　　投资分析意见：“反内卷”将有利于水泥行业降低竞争锐度，改善国内水泥行业盈利水平。近年水泥行业现金流优秀，红利属性增强，“反内卷”后行业盈利修复可期。关注行业头部企业海螺水泥（A/H）、华新建材（A/H）、天山股份、塔牌集团、上峰水泥、西部水泥（H）、华润建材科技（H）等。
　　风险提示：需求恢复不及预期，格局改善不及预期，成本持续上涨。