本期投资提示：
　　苹果谷歌渠道分成下降，游戏内容议价力提升。苹果于3月15日起，将中国大陆区标准费率从30%下调至25%；谷歌play则于全球废除最高30%的单一抽成模式，改为“20%内购服务费+5%支付结算费”的新结构，并开放第三方支付与应用商店。后续重点关注：（1）国内硬核联盟是否跟随下调分成。（2）苹果国内第三方支付和应用商店是否继续放开。渠道变革影响：游戏厂商降低渠道开支，增厚利润或加大买量及研发投入；也间接利好游戏广告，若于更多区域开放第三方应用商店和侧载，将更有助于第三方分发渠道的多元化和蓬勃发展。此外26年新品逐步释放、催化密集：三七互娱正在起量的《Last Asylum》，腾讯《洛克王国：世界》 （3月26日），《王者荣耀世界》（4月30日），恺英网络《三国天下归心》（4月16日），完美世界《异环》（4月23日）以及B站《三国百将牌》。重点标的：腾讯网易哔哩哔哩心动公司，世纪华通巨人网络恺英网络三七互娱完美世界等。
　　Openclaw Agent持续出圈，Token数据爆发，除了利好大模型（Minimax等）和云计算（金山云、顺网科技、阿里、百度），也有助于腾讯等互联网企业叙事反转。我们发布《腾讯控股深度：AI时代核心受益者，超级入口与生态壁垒的再进化（腾讯控股深度之三）》指出腾讯稳健的现金流+微信超14亿用户是Agent的超级场景（社交+支付+小程序），市场低估了腾讯AI的后发赶超能力。近期腾讯WorkBuddy等类OpenClaw产品热度领跑，验证了高频IM入口强大的裂变能力与场景穿透力。
　　泡泡玛特：labubu与三丽鸥合作款周四上线，回购+业绩双支撑。3月财报季是强化市场对北美市场拓展、IP矩阵扩张的关键。Labubu外，Skulpanda，星星人等新IP持续崛起。布鲁可2025年收入29.13亿，同比+30.0%；海外25H2环比增长近100%。变形金刚、假面其实接力奥特曼拉动增长，后续新品重点关注积木车表现。
　　推荐：（1）互联网和AI：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w、阿里巴巴、网易云音乐、美图。（2）潮玩：泡泡玛特、大麦娱乐。（3）游戏：世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络。（4）高分红：分众传媒。
　　关注：（1）互联网和AI：Minimax、金山云、百度、阜博集团、汇量科技；（2）潮玩：布鲁可；（3）游戏：完美世界。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI变革，在竞争中处于不利地位的风险。