主要内容
　　2025年纯债基金规模负增长，“固收+”基金、指数型债基逆势扩容。
　　资金配置偏好正在发生转移，传统纯债基金的主导地位有所减弱，多元收益与工具化产品逐渐成为市场新宠。
　　原因一：24年末利率中枢快速下行，25年10Y国债上封1.9%，高息资产稀缺，纯债基金吸引力下降。资金被迫寻求债券底仓+权益弹性的收益增强方案，“固收+”基金进可攻、退可守，相较于纯债基金性价比明显提升，成为承接纯债流出资金的载体。
　　原因二：保险负债端分红险占比提升、传统险下降，对长债配置需求减弱，对弹性收益需求加强，二级债基逐渐成为险资增配权益的重要工具。这一趋势在2025年加速确立，并预计将贯穿2026年，成为二级债基规模扩容的主要力量。
　　为什么研究“固收+”基金配债行为？“固收+”产品的纯债部分，既是收益来源，也是平抑组合波动、提供流动性安全垫的缓冲带，其配债偏好的边际变化，一定程度上影响着债市的流动性分层与信用利差走向，对于纯债基金经理与其他债券投资人而言，“固收+”基金的配纯债行为，不仅是把握同业动向的窗口，更是观察边际资金流向、优化组合策略的重要增量信息。
　　 “固收+”基金格局演变与配纯债全景。
　　市场格局：总量激增，内部分化。整体来看，“固收+”基金24年净增加34只、规模下降1901亿元；25年净增加86只、规模增加10443亿元！其中，混合二级债基数量与规模增速双领先，自25Q2起加速扩容，截至25年末存续产品数量648只、规模1.59万亿元，较24年末规模翻倍。
　　资产配置概览：大类此消彼长，细分结构重塑。整体持仓：增配利率债&股票，减配信用债&可转债。细分品种里，占比提升最多的是国债、政金债、非政金金融债，分别达到了7%、12%、28%，同时主动降低普信债仓位（32%）。前五大重仓债券：国债哑铃配置，金融债主导信用，城投产业分化。
　　风险收益评估：回报弹性释放，防御属性增强。收益具备韧性，转债弹性突出。回撤收窄，防御属性强化。杠杆平稳下行，久期持续拉长。
　　四类基金配纯债行为拆解。
　　混合一级债基：配纯债逻辑——纯债增强
　　受限于权益投资范围，混合一级债基是四类基金中最接近纯债形态的品种。纯债资产承担了绝大部分收益任务，信用债仓位远高于其他三类。
　　久期逐步拉长；借助杠杆放大纯债收益弹性；信用下沉意愿较强，重点挖掘弱资质城投债，同时配置了较大比例股份行&中小银行二永债。
　　混合二级债基：配纯债逻辑——安全垫
　　纯债部分对流动性的要求在提高，国债、政金债、非政金金融债占比逐季提升。25年以前拉久期特征非常明显，25年以来，虽然存量产品久期仍在拉长，但新发产品久期大幅收敛（25H2末新产品组合久期大多控制在3以内）。
　　配置方向：利率债超长化，信用债高等级化。
　　偏债混合型基金：配纯债逻辑——大类资产轮动工具
　　股债切换最灵活的品类，宏观对冲属性更强。股票仓位限制较为宽泛，24年以来新发产品基本将股票仓位限定为10-30%。负债端以个人投资者为主，对净值波动更为敏感。
　　配纯债求稳为主、适度下沉、策略分化。
　　可转债基金：配纯债逻辑——专注可转债，纯债仅作流动性缓冲
　　核心收益来源为可转债，纯债占比极低（利率债持仓占比约5%、基本不配信用债）。
　　部分产品会保留少量纯债作为底仓，若持有纯债，通常为1Y以内国债，用于应对转债市场的高波动赎回压力。
　　风险提示：样本统计偏差，基金相关政策变化风险，市场环境变化风险。