两会定调更务实、更注重高质量发展，财政发力结构更优。
　　今年两会延续稳增长、防风险、促转型的政策主线，整体政策目标更为务实，也更加突出改革转型。
　　本次政府工作报告中财政支出力度并不弱，促消费、投资和价格相关政策相比去年均更加积极。
　　从财政结构来看，用于项目（民生、消费、投资）的资金规模抬升，用于化债的资金规模占比下降，对应财政支出对经济拉动的效率可能抬升。
　　有别于大众的认识：债市真正需要关注的并不是两会目标本身，而是名义增长修复程度、财政支出结构和物价回升幅度这三条更关键的线索。
　　1）名义增长的修复重要性可能高于实际GDP。
　　2）从财政角度看，今年财政总量与去年相比无明显扩张，但支出结构的变化可能比总量本身更值得重视。
　　3）物价仍是今年债市不可忽视的变量。
　　总体而言，若名义增长修复、财政支出效率提升、物价回升三者形成共振，债市交易重心就可能从“经济偏弱博弈政策宽松”逐步转向定价“经济修复效果”。
　　降准降息年内有空间，不确定在时间点，财政发力可能加大曲线陡峭化程度。
　　2026年央行货币政策重点或从“政策利率下降”向“货币政策传导畅通”推进，由政策利率、资金利率、短端利率、长端利率的传导关系或是今年货币政策重点。
　　3月降息的概率可能不高，降息契机可能在2季度。3月降准概率大于降息概率，降准更多是改变流动性投放的结构和降低银行负债成本，但降准对债券行情推动可能一般，降息对债市可能是利多出尽。
　　债券供给上量可能加大曲线陡峭化程度。3月以后债市可能面临长久期债券供给规模抬升、但银行负债久期缩短，长久期债券存在供需缺口，利率曲线容易陡峭化。
　　银行受存款到期重置影响，起到负债端“变相降息”的效果，但负债端久期或缩短，后续其对长债承接能力受央行投放量影响较大。
　　10年国债利率下行空间有限，长债及超长债可能进入“逢涨止盈”的窗口期。风险来自物价回升持续性、名义增长修复斜率、资产配置再平衡延续以及3月以后财政发债提速对长端供给的扰动，曲线形态也更可能表现为陡峭化，长债及超长债可能进入“逢涨止盈”的窗口期。接下来一个阶段债市的核心矛盾：物价及名义增长修复>资产配置再平衡>货币财政协同。策略上仍建议谨慎对待长久期资产、超长久期资产，继续以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向。
　　风险提示：金融监管超预期，可能带来债市较大波动，海外环境变化超预期，可能通过政策对冲、基本面变化等渠道对债市产生较大影响。