为什么要对比集运？——相似的韵律，混乱与周期
　　为什么要对比集运？相似的韵律，混乱与周期。截至3月5日，BDTIVLCC-TCE和TD3CTCE分别达到31万和49万美元/天，创历史新高。两轮周期有颇多相似之处：1）运价均创历史新高；2）两轮周期均是在供给支撑下，“需求意外”带来的基本面上行；3）同样受到“黑天鹅”对有效供给的冲击，放大了周期弹性。因此，我们通过复盘集运对当下油运提供参考。
　　复盘集运：供需共振叠加供应链紊乱，运价单边上行
　　复盘集运，供需双振叠加供应链紊乱，运价单边上行。集运需求以欧美海外消费为主，复盘集运2020-2022年，公共卫生事件期间集运需求爆发，主要系：1）“黑天鹅”事件扰乱贸易节奏，海外经历先去库再补库阶段。2021年6月，美国零售商库销比跌至1.09，为2000年以来新低，随着中国供应链恢复，海外零售商进入补库周期；2）美国经济刺激提振实物消费，带动亚洲-北美集装箱货物进口量高增。“需求意外”之下，“黑天鹅”事件冲击有效运力：1）长赐号搁浅致苏伊士运河堵塞。2021年3月，长赐号集装箱船苏伊士运河搁浅，运河堵塞6天，对亚欧航线造成严重打击（2019年亚欧航线货量占全球集运需求13%）；2）港口拥堵导致有效运力减少。2022年7月，全球约37.7%的集装箱运力拥堵在港口，较历史均值31.1%上涨明显。随着混乱加剧，行业逻辑由效率优先过渡到了确定性优先，货主愿意为时效更高的快航以及码头高效的航司支付高溢价。周期叠加混乱，集运运价创新高。集运运价从2020年下半年开始不断走高，至2022年的1月涨至极值5110点，较2020年年初累计上涨400%。2023年后，美国加息下需求放缓，新船下水叠加港口拥堵缓解、运力释放，运价逐步回落。
　　以古鉴今：冲突加剧油运波动，长期供需逻辑坚实
　　以古鉴今，无论从供需还是扰动看，油运均有相似之处。需求逻辑不同，但结果都是带来了“需求意外”：1）美国长臂管辖加快需求合规化进程。美国对委内瑞拉实施打击，以及当前美伊冲突，尽管过程难以演绎，但都带来合规市场需求结构性增加；2）美伊冲突或带来需求脉冲。美伊冲突升级致霍尔木兹海峡通行受阻，中东原油出口受限，VLCC需求短期或减少约33%；波斯湾内VLCC约74艘，占合规市场规模10%，短期油运进入价涨量缩阶段。印度、韩国等对中东原油进口依赖度较高的国家短期以消化库存为主。若冲突时间可控，补库或带来需求脉冲，将演绎集运先去库再补库的情形。供给端，长锦商船（Sinokor）搅局带来格局超预期发展，加剧VLCC市场有效运力紧张。长锦商船在市场上通过购买/租入等方式扫货VLCC运力，将其控制运力提高至118艘，并有意通过延迟接货，控制运力投放，导致供给紧张加剧。霍尔木兹海峡的受阻，市场同样从为效率支付溢价，变成为确定性支付溢价，无论是潜在具备通过海峡能力的船东，还是能够在替代航线接货（红海延布港等）的船东，均具备溢价。
　　投资建议：补库&控盘，有望演绎价高量升
　　美伊冲突升级致霍尔木兹海峡通行受阻，油运价涨量缩预期下油轮股滞涨。若冲突时间可控，短期下游补库带来的需求脉冲，以及需求合规化+长锦商船控盘做多的逻辑持续兑现，油运将进入价高量升阶段。投资上，继续推荐招商轮船、中远海能。
　　风险提示
　　1、地缘政治波动风险；2、合规油释放不及预期；3、供应链中断风险；4、能源产能受限风险。