2026年5省市一般公共预算收入增速目标下调，化债进入深化阶段
　　2025年31个省市中，共13个省市完成了2025年设定的GDP增速目标，占比41.9%；地方政府在设置2026年增速目标时更为谨慎务实，14个省市下调了GDP增速目标。一般公共预算收入增速目标随GDP增速目标同步下调，20个设置一般公共预算收入增速具体目标的省市中6个下调，12个省市未调整增速目标，仅吉林一省上调一般公共预算收入增速目标，2026年地方政府财政收支或延续紧平衡。
　　2025年部分省份化债成效显著，2026年地方政府对化债重视度不减，有望对存G端应收账款回款问题的环保企业产生实质性利好，2025Q1-Q3环保板块现金流明确向好。化债下的两条投资逻辑：1）建议关注价值侧的水务运营（如兴蓉环境、洪城环境等）和垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力等）；2）弹性侧关注水务、垃圾焚烧、检测、环卫、监测、修复、水环境治理方向PB低且To G类应收占比高、业绩受信用减值损失影响较大的细分领域龙头（如环卫方向：玉禾田、侨银股份、盈峰环境、福龙马、宇通重工；水环境治理方向：碧水源等；检测服务：谱尼测试、华测检测等；监测设备龙头；环境修复方向：高能环境等）。
　　“十五五”规划开局之年，增强子行业成长确定性
　　碳中和：稳步推进，多地降碳工作取得阶段性成效。2025年多地强调建设零碳园区，积极稳妥推进碳达峰碳中和，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变；积极参与全国碳排放权交易市场建设、全国温室气体自愿减排碳排交易（CCER）与绿证。环保受益点主要在能源体系的深度重构与终端部门的深度脱碳，利好垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境等）、生物质（长青集团等）、生物柴油产业链（卓越新能等）、电气化（电动环卫车等）、资源循环回收（英科再生等）、节能减碳（冰轮环境等）、检测认证（华测检测、广电计量等）、绿色氢氨醇及CCUS相关产业链。
　　水务：持续推进污水治理，重视农村水务发展。部分省市提出污水处理具体目标，城镇化依然在推进过程中；在厂网一体化趋势下，管网作为污水处理企业的增量投资方向，可支撑其业绩（EPS）增速高于污水处理规模增速。推荐水务企业兴蓉环境、洪城环境。
　　固废：推进无废城市，强化再生资源回收利用。多地以“无废城市”建设为抓手，持续强化再生资源回收利用。受益方向包括：1）低估值高确定性的绝对收益垃圾焚烧企业业绩确定性高且稳步增长，目前大部分行业龙头的估值存在修复空间。推荐行业龙头瀚蓝环境、伟明环保等。2）与末端治理转向循环经济的新机会。推荐废有色金属回收（高能环境等）、废钢回收、废塑料回收（英科再生等）、地沟油制生物柴油（卓越新能等）等。
　　大气治理：聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升。2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域提质增效，着力消除重污染天气，持续改善环境空气质量，龙净环保等受益。
　　氢能：步入全产业链发展阶段。2025年多个项目及技术取得进展；2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同。
　　风险提示
　　1、政策推进进度低于预期；2、顺价不及时风险；3、财政支持力度不及预期风险；4、项目进度低于预期风险。