核心观点
　　2025年公司实现营收239.52亿元，同比增长17.42%，实现Non-IFRS净利润11.31亿元，同比增长5.34%，收入和利润端均高于彭博一致预期。长期看，MRO电商赛道市场空间广阔，海外固安捷、法思诺已验证成功的增长路径，国内渗透率仍显著较低，理论市场空间远高于海外。JDI作为国内MRO电商龙头，背靠京东集团，竞争壁垒稳固，效率优于震坤行等竞对，与1688属错位竞争。随着行业渗透率以及公司市占率的继续提升，JDI未来3年有望维持20%以上收入CAGR，margin有望继续提升。工业供应链电商赛道禀赋优异，监管政策相对友好且AI替代免疫，下周京东工业即将纳入港股通，继续维持推荐。
　　事件
　　2026年3月5日，京东工业公布2025年全年业绩，2025年公司实现营收239.52亿元，同比增长17.42%，实现Non-IFRS净利润11.31亿元，同比增长5.34%，收入和利润端均高于彭博一致预期。
　　简评
　　营收稳健增长，2026年有望加速。2025年公司实现营收239.52亿元，同比增长17.42%，其中商品收入224.93亿元，同比增长17.33%，服务收入14.59亿元，同比增长18.84%；实现毛利率17.40%，同比提升1.16pct，实现经调整净利润11.31亿元，同比增长5.34%，收入和利润端均略超此前指引。2025年公司实现GMV335亿元，同比增长16.32%，其中KA 165亿元，同比增长25.95%，SME&Others 170亿元，同比增长8.28%。2026年guidance：预计收入增速有望加速至20%以上（20%-25%），KA增长加速至约30%，SME&Others增速加速至两位数，GPM同比提升1.2-1.5pct，经调净利率提升至5.8-5.9%（27年+0.4-0.5pct）。
　　厚积薄发，26年利润释放有望加速。受平台化业务占比提升及供应链效率优化的带动，2025年公司毛利率同比提升1.16pct至17.40%，公司毛利润达41.68亿元，较2024年的33.13亿元增加8.54亿元。随着工业品平台生态不断完善以及第三方商家数量持续增长，公司毛利率仍具备持续改善空间。期间费用方面，2025年公司管理费用率同比提升0.17pct，研发费用率同比下降0.14pct，销售费用率同比提升0.09pct。2025年公司实现经调整净利润11.31亿元，同比增长5.34%，对应净利率4.70%。预计2026年公司毛利率同比提升1.2-1.5pct，经调净利率有望提升至5.8-5.9%，利润有望加速释放。
　　1月中旬以来JDI股价出现较大回撤，一方面因为港股beta转弱后市场对于流通盘较小的港股次新股风险偏好降低，另一方面因为此前Preview公司guide down（4Q lowteens增长，全年目标略微下调，但实际业绩仍超预期，接近或略高于早先指引）。我们认为，公司对于26年指引仍较为积极，收入增长加速，利润率目标维持，但绝对增速仍显著较高，不排除仍有利润释放空间。今年1-2月，公司收入增速回归到highteens水平，全年有望呈加速趋势。
　　长期看，MRO电商赛道市场空间广阔，海外固安捷、法思诺已验证成功的增长路径，国内渗透率仍显著较低，理论市场空间远高于海外。JDI作为国内MRO电商龙头，背靠京东集团，竞争壁垒稳固，效率优于震坤行等竞对，与1688属错位竞争。随着行业渗透率以及公司市占率的继续提升，JDI未来3年有望维持20%以上收入CAGR，margin有望继续提升。工业供应链电商赛道禀赋优异，监管政策相对友好且AI替代免疫，下周京东工业即将纳入港股通，继续维持推荐。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2027年公司总收入分别为293.36亿元和357.15亿元，同比增长22.48%和21.75%，经调整净利润分别为16.93亿元和25.58亿元，同比增长49.69%和51.13%。维持“买入”评级，目标价17.81港元，对应2026年25XPE。
　　风险提示：（1）宏观经济波动。工业品采购与制造业投资相关，如经济放缓或投资收缩，将压制企业采购预算、拖累平台交易额增速及重点客户履约。（2）竞争加剧。行业集中度低，同业及传统经销商、自建平台增加，或推高获客成本、削弱议价能力。（3）盈利不及预期。公司商品业务占比高、毛利率较低，如价格竞争激化或履约、研发投入超预期，净利率改善或不及预期。（4）数字化与AI落地。数智化系统仍在推广，如集成推进缓慢或客户黏性不足，相关服务收入或低于预期。（5）全球化扩张。公司伴随客户出海，如本地化能力不足或政策、合规及成本变化超预期，可能拖累海外业务与整体盈利。