核心观点
　　受益于港股市场交投活跃度显著提升及IPO募资规模重登全球榜首，港交所2025年业绩创历史新高，盈利能力持续增强。现货业务为核心增长引擎，商品及数据连接业务稳健发展，收入结构持续优化。展望未来，A+H上市热潮延续，科企专线制度创新成效显著，债券业务生态链布局启动，将进一步提升盈利确定性与业务多元性。当前估值处于历史相对低位，具备较高安全边际与投资性价比。
　　事件
　　2月26日，香港交易所公布2025年业绩情况。
　　2025年，公司收入及其他收益同比增长30.33%至291.61亿港元，其中非投资业务收入同比增长37.30%至238.62亿港元，营运支出同比增长5.33%至60.68亿港元，EBITDA同比增长40.02%至227.96亿港元，归母净利润同比增长36.05%至177.54亿港元。
　　简评
　　受益于港股市场交投活跃，公司业绩创下历史新高
　　2025年全年，受宏观经济基本面转好、政策红利释放、国内产业结构升级与全球流动性改善等多重因素共同作用，港股市场交投情绪维持高位。公司收入及其他收益同比增长30.33%至291.61亿港元，归母净利润同比增长36.05%至177.54亿港元。
　　1、现货分部：全年交投活跃度显著提升，南向资金流入创新高，IPO重返全球榜首
　　2025年全年，受港股科技、医药等新经济行业价值重估推动，恒生指数、恒生科技指数全年分别累计上涨27.77%、23.45%。
　　（1）市场成交方面，全年市场成交活跃度的大幅提升，2025年港股ADT达2,498.22亿港元，同比+89.55%；其中港股通成交金额同比大幅增长，南向资金全年累计净买入13,014.55亿元，同比+74.92%，创历史新高。股票成交金额的上升使得现货分部的交易费同比增加80.37%至61.74亿港元、结算及交收费同比增加57.75%至57.12亿港元。
　　内外因素共振支撑流动性改善趋势，港股日均成交额中枢有望维持高位。当前港股日均成交量逐年上升的态势良好，2026年1月ADT实现2,722.95亿港元，同比实现46.38%的高增。这一趋势由双重因素驱动：一方面，在全球不确定性增加的背景下，投资者寻求分散风险的“推力”将资金推向亚洲特别是中国内地和香港市场；另一方面，香港市场本身提供的多元化、高质量投资机会构成“拉力”。双向动力叠加，预计成交活跃度的良好趋势将持续，为交易所核心业务收入提供坚实支撑。
　　（2）新股发行方面，2025年港股IPO时隔四年重返全球榜首，A+H上市热潮成为核心驱动力。2025年全年港股IPO规模与数量创历史新高。根据Wind的统计，按照上市日期统计，2025年全年新增上市公司家数119家，是同期的三倍多，也是2021年以来表现最好的一年。IPO募资金额为2,868.85亿港元，同比增加226.92%，时隔4年重登全球IPO市场榜首。2025年IPO募资金额的高增主因A股不少头部上市公司赴港带动IPO融资金额增加，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股上市公司实际募资金额合计占港股IPO募资规模的一半。
　　上市改革纵深推进，“科企专线”成效显著，制度创新持续拓宽发展空间。“科企专线”自2025年5月推出以来广受欢迎，港交所行政总裁陈翊庭表示目前已有超过100家18A（生物科技公司）和18C（特专科技公司）企业排队申请上市，显示制度优化有效提升了港交所对前沿科技企业的吸引力。自2018年起，港交所持续调整上市要求及资格门槛，先后推出18A、18B、18C章以满足不同企业需求。管理层强调将持续推进上市改革，以全方位上市竞争力为考量，未来不排除推出18D等新上市章程，并研究允许更多类型公司以保密形式申请IPO，进一步巩固香港在全球上市市场的领先地位与竞争优势。
　　此外，根据香港特区政府最新发布的财政预算案，香港将推进下一阶段改革：包括优化上市公司持续规管架构；为海外公司到港第二上市提供具体指引；纳入更多海外市场为认可交易所；继续与市场探讨为退市或需特殊处理股份提供场外交易平台。未来或有更多的上市公司到港交所上市，从而为港交所带来丰富的市值增量。
　　（3）整体上看，现货分部2025年实现收入及其他收益147.04亿港元，同比+56.06%；其中，主要业务收入144.15亿港元，同比+57.80%；投资收益净额为2.89亿港元，同比+0.70%。
　　结算周期优化提上日程，市场基础设施现代化水平将持续提升。集团正积极推进现货市场结算周期缩短的咨询工作，投资者普遍希望市场更快、更容易参与，港交所需要确保平台在技术和运营上都能面向未来，通过基础设施升级继续为投资者和发行人提供优质体验。
　　2、股本证券及金融衍生产品分部：交易相关业务收入持续增长，投资收益受利率影响维持稳定
　　（1）市场成交方面，2025年在港股市场整体表现较好的情况下衍生品成交量保持增长，全年来看期交所的衍生产品合约ADV为78.3万张，同比-5.66%；联交所的股票期权合约88.0万张，同比+22.22%；联交所的衍生权证、牛熊证及权证等结构化产品ADT为183亿港元，同比+55.08%。综合来看股本证券及金融衍生产品分部的交易费及交易系统使用费达25.97亿港元，同比+10.32%