核心观点
　　2025年港股在宏观经济复苏、政策利好释放、产业结构升级及全球流动性改善共同推动下交投显著活跃，港交所业绩同比将实现高增。后市观察2026年市场成交的延续，主要基于三方面考量：一是美联储降息周期开启为港股提供持续流动性支持；二是南向资金保持较强流入趋势；三是港股估值相较其他市场仍具优势，对全球资本具备长期配置吸引力。我们认为，“资产”+“资金”两端共振的背景下，港交所估值拥有充足的向上空间，维持买入评级。
　　事件
　　近日，港交所发布12月港股市场概况数据。
　　2025年12月底，香港证券市场市值为47.39万亿港元，环比-1.26%，同比+34.18%。2025年平均每日成交金额（ADT）达2498.22亿港元，同比+90.28%。四季度ADT实现2298.06亿港元，同比+22.97%，环比-19.75%。
　　简评
　　港股2025年复盘：整体表现亮眼，估值持续修复
　　2025年全年，受宏观经济基本面转好、政策红利释放、国内产业结构升级与全球流动性改善等多重因素共同作用，港股科技、医药等新经济行业迎来价值重估机遇，市场对港股的关注度整体较高，恒生指数、恒生科技指数全年分别累计上涨27.77%、23.45%。
　　现货市场：南向资金全年流入高增，市场交投情绪活跃
　　根据Wind的统计，2025年南向资金累计净买入13,014.55亿元，同比+74.92%，其中一/二/三/四季度分别累计净买入4,113.25、2,728.63、3,999.85、2,172.82亿元。在此背景下，港股市场成交活跃度明显提升，2025年港股ADT同比+90.28%至2498.22亿港元。其中四季度ADT实现2298.06亿港元，同比+22.97%，环比-19.75%。
　　IPO方面，根据Wind的统计，按照上市日期统计，2025年全年新增上市公司家数117家，环比增加1家，较去年同期增加47家，IPO募资金额为2,858.12亿港元，同比增加224.24%。
　　2025年IPO募资金额的高增主因A股不少头部上市公司赴港带动IPO融资金额增加，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股上市公司实际募资金额合计占港股IPO募资规模49.02%。此外，港交所自身也在不断优化上市发行规则，使得港股吸引力不断增强，带动股权募资市场持续活跃。
　　衍生品&商品市场：2025年衍生品和商品合约成交量同比实现正增，市场风险对冲需求保持旺盛
　　2025年期交所期货及期权总数日均成交张数（ADV）达166.3万张，同比增长7.1%；其中25Q4期货及期权总数日均成交张数达160.5万张，同比/环比分别增长-2.6%/-3.0%。LME方面，2025年收费交易的金属合约日均成交量达75.7万手，同比增长14.0%。
　　投资：受美联储降息影响，HIBOR利率较年初整体有所回落
　　受美联储降息影响，2025年三季度以来HIBOR利率整体有所回落。美联储2025年12月10日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，这是美联储自2025年9月以来连续第三次降息，累计降息幅度达75个基点。由于香港实行联系汇率制度，受此影响HIBOR利率整体在四季度出现小幅下滑。其中，6个月HIBOR利率自2025年年初4.17%下滑1.17pct至2.99%。受此影响，港交所四季度投资收益环比、同比或会出现下滑。值得注意的是，伴随着降息周期的开启港股市场成交活跃度有望持续提升，带动港交所保证金及结算所基金规模增长，抵消投资收益率下滑的部分负面影响。
　　投资建议：全年业绩将实现新高，当前估值水平拥有较高安全边际，维持“买入”评级
　　2025年全年，港交所历经前两年下跌后的整体估值持续走出修复态势。港交所在此过程中充分受益于市场交投活跃提升带来的成交额增长。截至2026年1月8日，港交所PE（TTM）为31.34x倍，位于近1/3/5年来的20.12%/39.66%/24.80%分位。
　　纵观港交所2010年以来的估值表现，当港股市场交投火热时高ADT往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所PE中枢亦有望随ADT抬升，在港股整体向上期间港交所涨幅相对恒生指数具有较高的向上弹性。
　　我们根据2025年市场情况对盈利预测进行了更新：2025/2026/2027的收入分别同比+26.53%/+2.70%/+3.84%至283.11/290.74/301.90亿港元，归母净利润分别同比+38.49%/+6.22%/+4.01%至175.97/186.92/194.42亿港元。
　　2026年港股交投活跃水平是否具备去年的持续性？根据当前市场成交情况，港股市场预计将维持较高活跃度，主要基于以下三方面的判断：
　　一是美联储货币政策转向提供流动性支持。美联储已于2025年9月重启降息，伴随着降息周期的开启，有望为港股市场带来流动性的边际改善。
　　二是南向资金持续流入增添动力。南向资金持续流入增添动力。南向资金自2025年初至12月已累计净买入实现1.3万亿元，创历史新高，预计全年以及后续年份净流入或仍保持在较高水平。这种增长源于港股市场的低估值优势以及A股市场活跃后的流动性外溢效应。内地投资者通过港股通积极参与港股市场，显示出对港股长期投资价值的认可，并为市场提供了持续的增量资金。
　　三是港股估值优势依然存在。港股在经历2025年四