核心结论
　　事件：港交所发布2025年三季报，2025前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润218.5、134.2亿港元，同比分别+36.6%、+44.8%；其中单25Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为77.8、49.0亿港元，同比分别+44.7%、+55.8%，环比+8%、+10%，业绩略超我们此前预期，Q3单季度归母净利润创历史新高。拆分来看，公司交易/上市/结算/存管/数据/其他/投资净收益同比分别达78.3、12.7、52.7、11.1、8.7、13.9和38.9亿港元，同比分别+57.3%、+17.1%、+65.7%、+24.9%、+8.1%、+10.3%和+4.4%，单Q3分别环比+23%、+11%、+36%、+1%、+6%、持平和-34%。
　　现货市场成交量创新高为主要业绩驱动，前10月港股IPO募资额全球第一。1）现货市场方面，25年前三季度港股ADT约2,564亿港元，同比+ 126.3%，其中25Q3港股ADT约2864亿港元，同比+142.3%、环比+20%；南、北向ADT分别达1259亿港元、2064亿元人民币，同比分别+284.9%、+143.5%。2）新股方面，25年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1883亿港元，同比+238.7%。截至10月末，港股IPO募资金额超260亿美元，排名全球第一。3）25年前三季度衍生品及LME平均每日成交量延续增长势头，平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比+11%、+4%。
　　保证金投资收益增长为投资收益主要支撑。为筹集总部物业资金，公司已于25Q2全部赎回外部组合，25Q1-3外部组合收益同比-39%拖累投资收益。交投活跃下25Q1-3香港结算公司保证金规模同比+47%推动公司前三季度保证金投资收益+16%。10月HIBOR隔夜均值已较6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息下或仍表现波动，叠加外部组合赎回或对公司全年投资收益带来一定影响。
　　看好互联互通深化和人民币升值下港交所配置价值。我们上调25年归母净利润至180亿港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅回调、上市制度改革不及预期等。