业绩简评
　　2025年11月15日，香港交易所发布前三季度业绩报告。25Q1-3香港交易所实现营业收入（收入及其他收益）218.51亿港元，同比增长37%；归母净利润134.19亿港元，同比增长45%。25Q3归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，环比增长10%，主要得益于市场活跃度维持高位以及营运支出增速较低。分业务条线来看，25Q1-3现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为75%/17%/8%/7%/3%，占营收比重分别为51%/24%/10%/8%/7%。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为57%/17%/66%/25%/8%/4%，占营收比重分别为36%/6%/24%/5%/4%/18%。
　　经营分析
　　交易费：（1）现货市场：25Q1-3联交所的股本证券日均成交额2,387亿港元，同比增长132%，联交所股本证券的交易费收入同比增长123%。25Q1-3港股通、陆股通日均成交金额同比增长229%/67%，得益于高活跃度，港股通、陆股通交易费收入分别同比上升238%/72%。（2）衍生品市场：25Q1-3衍生品分部的收入及其他收益（扣除相关支出）同比上升19%。其中，25Q1-3衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长63%，主要得益于日均成交额同比增长67%。（3）商品市场：25Q1-3LME交易费及LMEClear结算费分别同比小幅增长6%/7%，主要是因为收费交易合约日均成交量同比提高3%、2025年1月1日起交易及结算的收费平均增长5%。
　　上市费：（1）现货市场：25Q1-3港股一级市场热度较高，联交所新上市公司69家，同比增加24家，IPO及再融资金额分别同比增长239%/274%。从项目储备来看，截至25Q3末，处理中的IPO申请数量达297宗（vs2024年末的84宗）。（2）衍生品市场：25Q1-3上市费同比增长42%，主要是因为新上市衍生权证、牛熊证数量合计同比增长42%至30,922只。
　　盈利预测、估值与评级
　　港交所稀缺性强，受益于IPO市场回暖以及成交额高增，预计2025-2027年归母净利润为178/192/208亿港元，同比增速分别为36%/8%/9%，对应EPS为14.07/15.12/16.40港元，现价对应PE为30/28/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；互联互通深化及赴港上市情况不及预期。