核心观点
　　港交所发布9月港股市场概况数据，香港证券市场市值达49.85万亿港元，环比+7.01%，同比+35.03%。三季度ADT实现2863.58亿港元，同比+144.80%，环比+20.48%。IPO方面，25Q3新增上市公司家数28家，环比增加1家，较去年同期增加6家，募资金额达478.38亿港元，同比增加33.75%。衍生品市场方面，三季度衍生品和商品合约成交量同比维持正增，市场风险对冲需求旺盛，期货及期权总数日均成交张数达165万张，同比/环比分别增长+9.28%/+6.16%。HIBOR利率在八月整体有所反弹并维持高位，对冲效果凸显。展望未来，美联储货币政策转向有望缓解外部流动性压力，且南向资金持续买入也为港股成交增添持续动力，港交所有望充分受益。
　　事件
　　近日，港交所发布9月港股市场概况数据。
　　2025年9月底，香港证券市场市值为49.85万亿港元，环比+7.01%，同比+35.03%。2025年9月的平均每日成交金额（ADT）为3167.17亿港元，环比+13.48%，同比+97.03%。三季度ADT实现2863.58亿港元，同比+144.80%，环比+20.48%。
　　简评
　　港股2025Q3复盘：外部流动性有所改善，主要指数实现正增
　　2025年三季度，受国内宏观经济预期改善、美联储降息影响，港股科技、医药等新经济行业迎来价值重估机遇，市场对港股的关注度整体较高，恒生指数、恒生科技指数Q3分别累计上涨11.56%、21.93%。1-9月份恒生指数累计上涨33.88%，恒生科技指数累计上涨44.71%。
　　现货市场：南向资金持续流入，市场成交维持高增
　　根据Wind的统计，7-9月南向资金累计净买入3,999.85亿元，同比+230.22%，其中7/8/9月分别净买入1,241.04、1,032.28、1,726.53亿元。在此背景下，港股市场成交活跃度明显提升，25Q3ADT同比/环比分别+144.80%/+20.48%至2863.58亿港元，1-9月港股市场日均成交实现2564.22亿港元，同比+127.60%。三季度港股通南向交易ADT达1524.59亿港元，同比/环比分别+303.85%/+40.76%。
　　IPO方面，根据Wind的统计，按照上市日期统计，25Q3新增上市公司家数28家，环比增加1家，较去年同期增加6家，IPO募资金额为478.38亿港元，同比增加33.75%。三季度A股上市公司赴港二次上市节奏保持平稳，其中天岳先进（688234.SH）募资金额合计23.50亿港元。从数量上看，三季度上市公司以医疗保健、可选消费行业为主；从规模上看，募资规模最大的公司为紫金黄金国际，募资规模达287.32亿港元。
　　衍生品&商品市场：三季度衍生品和商品合约成交量同比、环比均维持正增，市场风险对冲需求旺盛
　　9月期交所期货及期权总数日均成交张数（ADV）达184万张，同比/环比分别增长-10.68%/+4.60%；25Q3期货及期权总数日均成交张数达165万张，同比/环比分别增长+9.28%/+6.16%。LME方面，9月收费交易的金属合约日均成交量达71万手，同比增长5.51%；Q3金属合约日均成交量达70万手，同比+3.42%。
　　投资：HIBOR利率较二季度末有所回升并维持高位，对冲效果凸显
　　2025年初以来HIBOR利率维持高位，尽管二季度出现一定程度下滑，但在三季度快速反弹。4月底-5月初受资金持续买入、大型IPO上市以及亚洲货币短仓平仓的影响，香港金管局持续向市场投入流动性，香港市场货币充裕，1个月以及6个月HIBOR利率整体有所下滑，但在8月中旬快速拉升，截至9月30日已回到3.5%左右的水平，受美联储降息影响较年初出现小幅下滑。尽管7-8月HIBOR利率有所下滑，但由于港交所保证金及结算所基金主要投资于6个月的HIBOR利率，收益具有一定的时滞性，因此本季度收益率的下滑对当期收益影响有限。且由于三季度交投活跃维持高位，港交所保证金及结算所基金规模或会进一步增加，抵消上述HIBOR利率下滑的负面影响。
　　投资建议：三季度业绩有望继续维持高增长，估值水平拥有较高安全边际，维持“买入”评级
　　自4月以来，港交所历经大幅下跌后的整体估值持续走出修复态势。这一趋势的核心驱动力受益于期内港股市场前三季度日均成交额的维持高位，以及南向资金的持续买入。截至2025年10月10日，港交所PE（TTM）为36.49x倍，位于近1/3/5年来的72.15%/71.85%/47.43%分位。我们预计港交所三季度业绩同比仍能实现高增，并能够将当前估值进一步消化到具有较高投资安全边际的位置。纵观港交所2010年以来的估值表现，当港股市场交投火热时高ADT往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所PE中枢亦有望随ADT抬升，在港股整体向上期间港交所涨幅相对恒生指数具有较高的向上弹性。
　　我们根据2025年前三季度的市场情况对盈利预测进行了更新：预计公司Q3收入及其他收益将实现79.11亿港元，同比+47.26%，归母净利润实现48.24亿港元，同比+53.38%；2025/2026/2027的收入分别同比+27.94%/+5.93%/+1.17%至286.25/303.21/306.75亿港元，归母净利润分别同比+40.88%/+8.62%/+2.13%至179.02/194.44/198.57亿港元。
　　四季度港股交投活跃水平是否具备当前的持续性？
　　根据当前市场成交情况，四季度港股