事件：8月21日，香港交易所披露2025年中期业绩，好于预期。1H25公司实现总营业收入140.8亿港元/yoy+33%，实现归母净利润85.2亿港元/yoy+39%；2Q25公司实现归母净利润44.4亿港元/yoy+41%。
　　分部业绩看，现货分部、公司项目业绩高增驱动利润新高，衍生品、商品、数据分部收入稳步增长。1H25公司现货、股本证券及衍生品、商品、数据及连接分部及公司项目收入分别为67.0、35.5、15.1、11.0、12.1亿港元，分别同比+62.2%、+14.6%、+7.8%、+5.3%、+28.3%，营收占比分别为47.6%、25.2%、10.8%、7.8%、8.6%；利润角度看，1H255公司现货、股本证券及衍生品、商品、数据及连接分部及公司项目EBITDA分别为60.6、29.3、8.0、9.0、2.5亿港元，分别同比+73.0%、+17.6%、-2.3%、+6.5%、+4100%；占比分别为55.4%、26.8%、7.3%、8.2%、2.3%。
　　保证金规模增长助推港交所投资收益超预期，利率下行背景下投资收益率稳健。1H25港交所实现投资收益28.8亿港元/yoy+14.0%，其中保证金及结算所基金投资收益为18.3亿港元/yoy+13.0%，主因市场表现较好推动保证金要求提高、平均保证金规模增加，且衍生产品未平仓合约张数增长；1H25港交所的公司资金投资收益为10.4亿港元/yoy-3.6%，主要由美元兑港元非经常性汇兑收益贡献（1.6亿港元）。收益率方面，美联储降息预期加强下港元利率持续下行（二季度6MHIBOR下降1.60pct）、港交所投资收益率略承压，1H25港交所保证金及结算所基金年化收益率1.61%/yoy-0.03pct，公司资金收益率5.73%/yoy+0.40pct。
　　现货市场：市场风险偏好提升、各类资产交投活跃度维持高位，南向资金参与度稳步增长。1H25港股ADT为2402亿港元/yoy+118%/创半年度新高，其中股本证券ADT 2228亿港元/yoy+122%；2Q25港股ADT为2377亿港元/yoy+95%。互联互通方面，1H25南向ADT 1110亿港元/yoy+196%，占港交所总ADT比例为46.2%/yoy+12.24pct；1H25北向ADT 1713亿元/yoy+32%；1H25港交所实现互联互通收入18.1亿港元/yoy+51.2%，营收占比12.9%/yoy+1.59pct。
　　一级市场：上半年港股股本融资活跃度大幅回暖、股权募资总额位居全球首位。1H25港股新增上市公司44家，IPO募资规模为1094亿港元/yoy+716%，再融资金额达1751亿港元/yoy+230%；2Q25港交所IPO募资规模为907亿港元/yoy+955%，再融资金额达344亿港元/yoy+25.1%；上市储备方面，根据Wind统计，截止2025/8/21共有206家公司港交所上市申请进行中，港股IPO回暖态势有望延续。
　　衍生品市场：衍生品业务ADV保持高位，LME市场保持稳健。衍生品市场方面，1H25港交所衍生产品合约ADV 170.0万张/yoy+10.9%/创半年度新高，其中期交所衍生品合约ADV 83.2万张/yoy-0.6%，联交所股票期权合约ADV 86.8万张/yoy+24.7%。商品分部看，LME交投保持旺盛，1H25 LME收费交易金属合约ADV达到71.5万手/yoy+3.0%。
　　投资分析意见：港股市场改革与市场风险偏好提振叠加，看好25年港交所业绩进一步增长，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027年港交所归母净利润分别为170、173、178亿港元，同比+30%、+2%、+3%，对应当前PE分别为33.0、32.4、31.5倍。
　　风险提示：市场情绪回落，国内宏观经济复苏不及预期，港股市场政策落地不及预期。