核心观点
　　香港交易所公布25Q2业绩情况。二季度收入及其他收益实现72.19亿港元，同比+33.19%，环比+5.28%；其归母净利润为44.42亿港元，同比+40.79%，环比+8.95%。4-6月南向资金持续流入，港股市场交投活跃度明显提升，成交额同比维持高增，带动港交所与交易相关的非投资业务收入快速增长。投资收益方面，尽管二季度Hibor利率整体有所下滑，但受益于市场风险对冲需求的提升，港交所保证金及结算所基金投资规模有所提升，投资收益净额环比仍能实现正增。展望未来，资产端港股市场结构优化、IPO储备充裕，资金端互联互通持续深化，两端共振构成核心利好，港交所作为市场回暖和制度改革的直接受益者，中长期枢纽价值与增长潜力突出。
　　事件
　　8月20日，港交所发布2025年二季度业绩情况。
　　受益于二季度港股市场成交活跃持续，港交所二季度收入及其他收益实现72.19亿港元，同比+33.19%，环比+5.28%；其归母净利润为44.42亿港元，同比+40.79%，环比+8.95%。2025年上半年公司收入及其他收益共实现140.76亿港元，同比+32.53%，创下历年来半年度新高。
　　简评
　　业绩归因：非投资业务表现强劲，投资收益环比实现正增
　　公司25Q2收入及其他收益实现72.19亿港元，同比+33.19%，环比+5.28%。拆分来看，投资收益净额达15.42亿港元，同比+30.79%，环比+15.68%。同时，投资收益净额占比达21.36%，同比-0.39pct。而与交易相关的非投资业务收入实现56.77亿港元，同比、环比分别+34.02%、+2.77%。
　　现货市场：受益于二季度南向资金持续流入，市场成交额延续良好增长态势
　　25Q2，港股市场流动性相对宽松，市场成交继续维持高增。根据Wind的统计，4-6月南向资金累计成交净买入2,728.63亿元，同比+24.77%，其中4/5/6月分别净买入1,574.22、419.92、734.48亿元。在此背景下，港股市场成交活跃度明显提升；25Q2ADT同比/环比分别+95.46%/-2.08%至2376.77亿港元。其中港股通南向交易ADT达1083.08亿港元，同比/环比分别+158.45%/+3.78%。7月港股市场成交继续延续上半年良好增长态势，日均成交额实现2629.23亿港元，同比、环比分别+166.59%、+14.22%。在国内降准降息释放流动性、经济基本面逐步修复以及港股自身吸引力不断增强的背景下，市场成交额有望继续维持高增。
　　IPO方面，大量优质公司通过港股市场筹集资金，推动香港股权融资规模大幅增长，融资额全球居首。根据Wind的统计，按照上市日期统计，25Q2港股新增上市公司家数27家，同比去年同期增加9家，IPO募资金额为907.47亿港元，同比+959.74%。主要原因是二季度A股不少头部上市公司赴港带动IPO融资金额增加，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股上市公司实际募资金额合计737.72亿港元，占港股二季度募资总额的81.29%。
　　港交所于2025年8月4日正式生效了优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的新规。主要内容包括：一是对新股配售比例分配进行优化，建簿配售部分的最低分配要求从咨询时的50%下调至40%，公开认购部分提供机制A和机制B两种选择，分别调整回拨比例和明确公开认购比例；二是调整发行人初始公众持股量及自由流通量门槛，“A+H”发行人初始公众持股量门槛从15%调至10%，或初始公众持股市值达30亿港元，同时拟对已上市存量公司公众持股量规定进行优化。新规实施有助于提升港交所市场流动性与投资者信心，吸引更多资金流入港股市场。
　　衍生品&商品市场：25Q2由于市场风险对冲需求的增加，衍生品和商品合约成交量同比有所提升
　　衍生产品成交量同比增长，商品成交持续活跃。根据港交所发布的数据，25Q2期货及期权总数日均成交张数达154万张，同比+15.34%，环比-17.75%。LME方面，Q2金属合约日均成交量达78万手，同比+1.16%。
　　投资：受益于保证金及结算所基金规模增长，同比、环比保持正增
　　2025年第二季度，保证金及结算所基金的投资收益净额较2024年同期增加13.02%至18.31亿港元。二季度保证金及结算所基金规模扩大推动收益上升，但因投资收益回报下滑抵消了部分升幅。整体来看，25Q2港交所和LME旗下的保证金和结算所基金平均资金金额合计2,272亿港元，同比+14.86%，环比+8.40%。4月底-5月初受资金持续买入、大型IPO上市以及亚洲货币短仓平仓的影响，香港金管局持续向市场投入流动性，香港市场货币充裕，1个月以及6个月HIBOR利率整体有所下滑，8月开始有所回升。尽管本季度HIBOR利率出现较大幅度下滑，但由于港交所这部分资金主要投资于6个月的HIBOR利率，因此收益具有一定的时滞性，本期收益率主要与上上季度以及上季度收益率密切相关，因此本季度收益率的大幅下滑对当期收益影响有限。公司保证金及结算所基金上半年年化投资净回报达1.61%，较一季度年化投资回报增加0.05pct。此外，因美元兑港元汇率上升而产生的非经常性汇兑收益，25Q2公司资金的投资收益净额实现5.28亿港元，同比+44.26%。
　　未来展望：“资产”+“资金”两端共振，有望带动估值持续向上