事件：11月5日，香港交易所披露2025三季度业绩，符合预期。9M25公司实现总营业收入218.5亿港元/yoy+37%，实现归母净利润134.2亿港元/yoy+45%；3Q25公司实现归母净利润49.0亿港元/yoy+56%/qoq+10%。
　　分部业绩看，现货、衍生品分部业绩高增驱动利润新高，商品、数据分部收入稳步增长。9M25公司现货、股本证券及衍生品、商品、数据及连接分部及公司项目收入分别为111.1、53.0、22.8、16.7、15.0亿港元，分别同比+74.9%、+17.2%、+8.4%、+6.9%、+2.5%，营收占比分别为50.8%、24.2%、10.4%、7.6%、6.9%；利润角度看，9M25公司现货、股本证券及衍生品、商品、数据及连接分部及公司项目EBITDA分别为101.2、43.4、12.6、13.4、1.1亿港元，分别同比+87.6%、+20.2%、+5.6%、+7.8%、-25.7；占比分别为58.9%、25.3%、7.3%、7.8%、0.7%。
　　保证金规模增长助推港交所前三季度投资收益正增，3Q单季投资收益略承压。9M25港交所实现投资收益38.9亿港元/yoy+4.4%，其中保证金及结算所基金投资收益为26.0亿港元/yoy+11.9%，主因保证金要求提高及衍生产品未平仓合约张数增长；9M25港交所的公司资金投资收益为13.0亿港元/yoy-7.8%，主因2Q公司部分外部组合赎回、相关投资收益下滑。单季度看，3Q25港交所实现投资收益10.2亿港元/yoy-15.7%。收益率方面，9M25港交所保证金及结算所基金年化收益率1.46%/yoy-0.15pct，公司资金收益率4.67%/yoy-0.81pct。考虑到今年5月以来HIRBO利率波动加剧、港交所按金抵押品安排优化于10月生效，叠加外部组合赎回影响，预计港交所4Q投资收益或有压力。
　　现货市场：三季度港股市场风险偏好维持高位、成交额创季度新高，南向资金参与度延续高增。9M25港股ADT为2564亿港元/yoy+126%，其中股本证券ADT 2387亿港元/yoy+132%；3Q25港股ADT为2864亿港元/yoy+141%/创季度新高。互联互通方面，9M25南向ADT 1259亿港元/yoy+229%，占港交所总ADT比例为49.1%/yoy+15.30pct，9M25北向ADT2064亿元/yoy+67%；9M25港交所实现互联互通收入32.3亿港元/yoy+81.2%，营收占比14.8%/yoy+3.63pct。
　　一级市场：三季度港股股权融资热度不减、股权募资额位居全球首位，看好后续港股IPO延续回暖。9M25港股新增上市公司69家，IPO规模1883亿港元/yoy+239%，再融资金额达2641亿港元/yoy+274%；3Q25港交所IPO募资规模789亿港元/yoy+87.0%，再融资规模890亿港元/yoy+409%；上市储备方面，3Q25末港交所处理中新股上市申请项目达297宗。
　　衍生品市场：前三季度衍生品业务ADV创新高，LME市场保持稳健。衍生品市场方面，9M25港交所衍生产品合约ADV 168.2万张/yoy+10.9%/创前三季度新高，其中期交所衍生品合约ADV 79.6万张/yoy-2.6%，联交所股票期权合约ADV 88.6万张/yoy+26.8%。商品分部看，LME交投保持旺盛，9M25 LME收费交易金属合约ADV达到69.7万手/yoy+3.1%。
　　投资分析意见：港股市场改革与市场风险偏好提振叠加，看好25年港交所业绩进一步增长，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027年港交所归母净利润分别为177、181、188亿港元，同比+35%、+3%、+4%，对应当前PE分别为30.4、29.7、28.6倍。
　　风险提示：市场情绪回落，国内宏观经济复苏不及预期，港股市场政策落地不及预期。