核心观点
　　再鼎医药公布其2025年四季度和全年业绩，25年四季度营收1.276亿美元，同比增长17%，全年营收4.602亿美元，同比增长15%，符合市场预期。营收增长主要由鼎优乐、尼拉帕利等产品销售放量驱动，我们认为随着公司自研管线推进，26年有望看到更多自研产品临床进展及数据读出，有望进一步证实公司研发能力。2026年上半年重要催化剂包括：（1）Zoci（ZL-1310，DLL3ADC）小肺颅内数据和NEC适应症数据公布。（2）ZL-1503（IL-13xIL31Rα双抗）首次人体数据公布等。
　　事件
　　2月27日，再鼎医药公布25年四季报和全年报，四季度公司收入1.276亿美元，同比增长17%；全年收入4.602亿美元，同比增长15%。全年调整后的经营亏损收窄25%至1.49亿美元，净亏损收窄32%至1.76亿美元。
　　盈利预测、估值和投资建议
　　我们预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为33.45亿元、39.79亿元、50.07亿元。考虑到公司Licens ein模式日渐成熟，内部研发和全球化布局深化，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等诸多复杂环节，每一个环节都面临风险。
　　行业政策风险：因行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
　　研发不及预期风险：新药在研发过程中，从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化上市，既存在因企业技术、流程等不达标可能面临的问题，也存在与监管方沟通不及时，不合规等风险。
　　销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到可能的疫情影响、物流运力不足、生产产能不足等风险。还需要警惕核心技术人员变动以及市场竞争加剧等风险。