事件：再鼎医药公布2025年业绩，2025年全年总收入达4.6亿美元，同比增长15%。截至2025年12月31日，现金及现金等价物、短期投资和流动受限制现金总计为7.9亿美元。
　　收入持续攀升，鼎优乐和纽再乐销量增长明显。则乐2025年收入1.89亿美元，2024年同期为1.87亿美元；艾加莫德2025年收入9420万美元，2024年同期为9360万美元；鼎优乐于2024年Q4上市，2025年收入达2290万美元（+593%）；纽再乐2025年收入6080万美元（+41%）。
　　核心管线临床进展顺利，KarXT顺利上市。ZL-1310（DLL3 ADC）治疗二线及以上SCLC的全球Ⅲ期临床研究正在推进中，大部分入组预计于2026年完成；治疗肺外神经内分泌癌的全球1b/2期研究的2期部分完成了首例患者给药。KarXT于2025年12月上市，用于治疗成人精神分裂症。ZL-6201（LRRC15 ADC）启动全球Ⅰ期临床研究。
　　里程碑事件众多，推进肿瘤和自免领域差异化的全球项目。ZL-1310（DLL3 ADC）将于2026年内更新2L+ SCLC的全球Ⅰ期临床研究数据，以及联合PD-L1抑制剂±化疗用于1LSCLC的Ⅰ期研究数据，治疗肺外神经内分泌癌的全球Ⅰb部分数据。ZL-1503将于2026年下半年公布全球Ⅰ/Ⅰb期研究的首次人体（FIH）数据。维替索妥尤单抗（组织因子ADC）的宫颈癌适应症和肿瘤电场治疗（TTFields）的晚期胰腺癌适应症有望于2026年上市。Povetacicept（APRIL/BAFF）治疗IgA肾病的Ⅲ期RAINIER研究的中期分析将于2026年上半年公布，并完成申报提交。Elegrobart（anti-IGF-1R,皮下剂型）将于2026Q1公布用于活动性TED患者的全球注册性研究REVEAL-1的主要结果，并于2026Q2公布用于慢性TED的全球注册性研究REVEAL-2的主要结果。
　　盈利预测：随着艾加莫德、鼎优乐和纽再乐等产品销售额的持续攀升，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.8、6.2和9.3亿美元。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。