我们重申禾赛科技（HSAI.US）的“买入”评级，上调目标价至33.5美元，潜在升幅24%，对应2026年目标经调整市盈率66.1x。
　　重申禾赛“买入”评级。截至2026年2月，禾赛已获得38家汽车品牌超过150款车型的量产定点。公司于2025年11月底发布的ATX焕新版也已累计获得多家头部车企超400万台订单，计划于2026年4月启动量产交付，为公司后续的交付量成长储备动能，尤其是在整车市场完成对于春节前后需求短期波动的消化以后。另外，在3Q25提前完成全年GAAP净利润目标后，禾赛的盈利能力持续性得到了验证。我们维持公司毛利率维持在40%左右的预测，对公司利润的持续提升持乐观态度，重申对于禾赛的“买入”评级。
　　交付量保持高速增长，份额表现亮眼。禾赛2025年交付激光雷达超过160万台，对应四季度交付量超过61万台，同比继续保持超过翻倍成长。2025年，禾赛交付ADAS激光雷达约140万台。根据高工数据，2025年禾赛在车载主激光雷达市场份额超过40%，表现亮眼。进入2026年，在车载端，考虑到自主车企进一步“技术普惠”、以新势力为代表的车企寻求高阶智驾方案升级，叠加L3级自动驾驶已迈出模化应用的关键一步，我们维持乘用车市场激光雷达渗透率继续快速上扬的预测。在机器人领域，我们预测公司的交付量将在今年超过20万台的基础上翻倍成长。因此，我们大体维持禾赛2026年激光雷达交付量预测，交付量的快速增长也将带动公司收入增长和利润扩张。
　　估值：我们采用DCF估值法，假设禾赛2030-2033年的营收成长率为35%-40%，永续增长率为3.0%，WACC为16.5%，得到禾赛目标价33.5美元，潜在升幅24%，对应2026E目标经调整市盈率为66.1x。
　　投资风险：整车市场，特别是新能源车市场，需求不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；L3级自动驾驶落地进度不及预期，乘用车加速标配激光雷达和单车用量提升趋势不明显；广义机器人市场需求增长不及预期。