投资要点
　　传统建筑景气受资金到位约束，化学工程和专业工程盈利相对较好。基建方面，2025地方政府专项债累计发行4.59万亿元，同比增长14.7%，但受政府化债和保民生等影响，专项债用于广义基建的比例约30%，较2024年45%的占比下滑较为明显；同时2025年1-11月一般公共预算分项支出依旧偏弱，在交通运输/农林水事务领域分别同比-0.09%/-13.55%，整体来看全年项目资金到位仍有不足，从而影响开工率与施工进度，基建施工企业收入确认继续放缓，盈利预计同比下滑10-20%。房建方面，2025年1-11月商品房销售、住宅新开工、住宅竣工面积同比分别-7.8%/-19.9%/-20.1%，尽管政策端对地产“止跌企稳”的信号逐步增强，但地产行业高基数叠加需求偏弱的格局尚未扭转，房地产企业拿地和投资仍较低迷，使得房屋施工、设计以及装饰企业经营未见拐点，预计房建行业利润同比下滑5-10%。受制于传统制造业和公建项目投资放缓，国内钢结构和传统专业工程招投标价格竞争趋于激烈，板块利润短期难以明显改善，但头部公司通过规模优势以及布局海外市场，规模受国内需求影响相对较少，盈利可能同比增长；此外，得益于人工智能、半导体等新兴产业发展迅速，以洁净室为代表的专业工程板块盈利有望实现正增长。国际工程方面，受海外项目落地执行周期长、人民币升值等因素影响，国际工程公司收入和利润中枢下移，预计板块盈利下滑10%左右。在新疆煤化工项目陆续落地、海外石化投资加码的背景下，化学工程龙头在手订单充裕，盈利稳中有增，预计利润同比增长5-15%。园林和装饰行业，依旧面临下游需求不足、在手项目回款进度慢等问题，但装饰企业集中度明显提升，且优质项目需求仍在，叠加行业减值计提和现金流状况边际改善，头部企业正逐渐修复盈利能力。
　　投资建议
　　2026年是“十五五”开局之年，重大项目有望迎来新一轮集中开工，反内卷政策亦进入纵深推进阶段，从而利好上游的水泥、钢结构、防水等原材料企业及头部建筑公司，结合长期资金入市，基本面稳健的建筑高股息标的配置价值亦有凸显，我们认为一方面应关注以中国建筑、隧道股份、四川路桥、中钢国际、中材国际为代表的低估值高股息央国企；另一方面也建议关注以鸿路钢构、精工钢构为代表的头部钢结构企业。此外，积极布局新兴产业的中国化学、郑中设计、金洲管道、利柏特、志特新材、三维化学等公司也值得关注。
　　风险提示
　　稳增长力度不及预期，化债效果不及预期，经济增长不及预期