全年信贷增量同比少增，非银存款占比维持高位。
　　数据概览：2025年12月社融新增2.2万亿，同比少增6495亿，余额同比增长8.3%，增速环比放缓0.2pc；人民币信贷新增9100亿，同比少增800亿，余额同比增长6.4%，增速环比持平。2025年12月M1同比增速为3.8%，增速环比放缓1.1pc；M2增速为8.5%，增速环比加快0.5pc。根据国新办发布会披露，12月新发放企业贷款和按揭贷款利率约3.1%，环比基本持平。
　　信贷：零售需求偏弱，对公贷款修复。
　　（1）零售端：连续三个月同比少增超4000亿。12月居民贷款负增916亿，同比少增4416亿。①消费需求有待修复。居民短贷负增1023亿，同比少增1611亿，消费贷款需求仍略显疲弱。②一线城市地产成交有所回暖。居民长贷新增仅100亿，同比少增2900亿。12月多地优化房地产调控政策，一线城市市场成交量回升。根据中指院披露，2025年12月，北京新建商品住宅累计成交3323套、43.94万平方米，环比分别上涨44.7%、56.3%；北京二手房网签量突破1.6万套。
　　（2）企业端：短贷投放有所好转。12月企业贷款新增1.1万亿，同比多增5800亿。其中，企业短贷新增3700亿，同比多增3900亿；企业长贷新增3300亿，同比多增2900亿。去年年末是化债带动的提前还款高峰，12月特殊用途再融资地方债净融资规模仅797亿，远低于去年同期1.1万亿的规模。
　　预计2026年开门红项目储备充足。截至1月14日，3M国股转贴报价区间在1.43%，较上月末上升113bp。2025年全年人民币信贷新增16.3万亿，较2024年同比少增1.8万亿。根据国新办发布会披露，若全年剔除化债影响，2025年人民币信贷增速约为7%，大约对应17.9万亿的信贷增量，化债影响大约为1.6万亿（2024年全年化债影响大约为1.5万亿）。我们预计2026年全年信贷增量可能较2025年持平，主要考虑化债因素持续以及实体信贷需求有待修复。我们预计信贷投放节奏延续前置的趋势，开门红项目储备较为充足。2025年一季度信贷投放占全年比例为60%，高于2024年占比（52%）。
　　社融：政府债务支撑减弱，企业债券支撑加强。12月社融新增2.2万亿，同比少增6462亿。其中政府债券新增6833亿，同比少增1.1万亿；企业债券新增1541亿，同比多增1700亿，主要考虑贷款发放有底线要求（不应低于同期限国债收益率），大中型企业债券融资有一定价格优势。
　　M1/存款：存款搬家趋势仍在。①M1复合增速稳步上升。12月M1同比增速为3.8%，增速环比放缓1.1pc。若剔除存款治理事件影响，计算两年复合增速，M1两年复合增速为2.5%，增速环比加快0.4pc，M1复合增速自5月后稳步上升。②非银存款占比维持高位。截至12月末，非银存款规模达34.5万亿，占总存款比重达10.5%，占比边际回落0.2pc，较去年同期提升1.2pc，非银存款占比仍维持高位，符合前期季末月下降的规律。12月人民币存款新增1.7万亿，同比多增3.1万亿；其中，非银存款负增3300亿，同比少减2.8万亿，主因去年同业存款治理影响基数。根据普益标准统计，12月末理财产品存续规模为31.63万亿，环比仅小幅下降200亿元。
　　投资建议：信贷维持中低增速增长，资产荒压力仍存，红利股有支撑。2026年是“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看以下三点：①资本弹药补充。②经营管理改善。③区域市场份额提升。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。
　　综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。