投资要点
　　25Q4息差有望改善，将助力利息净收入回归正增长，对冲其他非息影响。
　　年报业绩前瞻
　　（1）行业前瞻：预计2025年全年上市银行归母净利润增速和营收同比增速均环比提升，主要得益于息差拖累改善和减值贡献加大。我们预测2025A上市银行营业收入同比增长1.2%，增速较25Q1-3提升0.3pc；归母净利润同比增长1.8%，增速较25Q1-3提升0.3pc。
　　（2）分类判断：预计优质城商行继续领跑上市行，2025年全年营收和利润同比增速区间落在5-10%。预计25A国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润增速分别较三季报+0.2pc、+0.7pc、基本持平、+0.3pc至+1.4%、+0.5%、+7.0%、+3.9%，营收增速分别+0.6pc、-0.1pc、-0.9pc、+0.6pc至+2.5%、-2.7%、+3.9%、+0.6%。
　　主要驱动因素
　　（1）规模增速放缓：预计25A上市行资产规模同比增长9.0%，较25Q1-3放缓0.3pc，主要考虑实体信贷需求偏弱，银行扩表速度放缓。参考行业数据来看：2025年11月末金融机构贷款增速较9月末下降0.21pc至6.41%，其中大型银行贷款增速放缓幅度明显，中资全国性大型银行、中资全国性中小银行11月末贷款增速较9月末分别下降0.45pc、上升0.04pc至8.43%、5.50%。
　　（2）息差企稳改善：预计25Q4上市行单季息差环比改善2bp至1.32%，负债端成本改善幅度大于资产端降幅，有望助力上市行利息净收入回归正增长。主要考虑：①预计负债端成本维持较大幅度的下降，主要考虑存款成本改善利好持续释放。②预计资产端收益率降幅有望收敛，主要考虑贷款定价反内卷背景下，预计新发贷款利率降幅趋缓，同时中长端市场利率震荡上行。
　　（3）非息增幅收窄：预计25A上市行非息同比增长3.2%，增幅较Q1-3收窄1.8pc。①中收：预计25Q4中收延续小幅正增态势。预计25A上市行中收同比增长4.4%，增幅较25Q1-3略收窄0.2pc，主要考虑四季度股票牛市行情节奏放慢，预计代销收入增速有所放缓；理财规模仍然保持较快增长支撑中收表现，截至25年12月，存续理财规模增长至34万亿，较上季末增长5.0%，保持三季度高增的态势。②投资：预计25Q4其他非息收入压力增加。25Q4债市震荡格局，预计25A上市银行其他非息同比增长2.2%，较25Q1-3放缓3.2pc。主要考虑：规模上，测算2025年11月末商业银行金融投资同比+14.0%，增速较9月末放缓0.6pc；价格上，25Q4债市行情持续震荡。截至2025年12月31日，中债新综合全价指数收盘价较上季末持平；10Y国债到期收益率较上季末下行1bp，下行幅度远低于24Q4的48bp。
　　（4）不良稳中向好：预计2025年上市银行信用成本率较25Q1~3下降2bp至0.67%，不良生成延续稳中向好态势，核心压力仍然在零售贷款。（1）整体趋势：上市银行不良生成与PMI-TTM呈负相关关系，2025年4月以来PMI整体呈现震荡回升态势，尤其是2025年12月官方制造业PMI升至50.1%，较11月回升0.9pc，是连续8个月收缩后的首次扩张。我们预计银行不良生成稳中向好的态势有望延续。（2）结构来看：主要压力点仍在零售。2025年11月样本信用卡贷款ABS的单月年化违约率5.84%，样本住房抵押贷款ABS的TTM违约率0.74%，整体来看仍处于高位。对公方面，政府化债和房地产债务化解初见成效，叠加制造业逐步回暖，预计对公风险压力稳中向好态势延续。
　　投资建议
　　银行利息净收入有望重回正增长，银行基本面筑底改善。2026年是十五五第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看以下三点：①资本弹药补充。②经营管理改善。③区域市场份额提升。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。
　　综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅爆发，银行经营情况不及预期。