1.市场趋势跟踪
　　市场表现回顾：过去1个月内，可转债市场整体已实现收益率为2.13%，平价端的正股指数上涨1.97%，超额收益为0.16%。风格层面，股性、平衡和债性转债分别上涨3.28%、1.19%和1.31%，超额收益分别为债性-1.31%、平衡-0.10%和股性1.38%。总体而言，本月权益市场普涨带动可转债同步上涨，且偏股端涨幅超过正股，有提估值行为。
　　从衍生品定价看，转债期权估值偏贵，接近历史极值。目前截至1月9日，最新转债市场的期权定价偏离度（去除跌破债底转债）中位数为-10.88元、余额加权值为-9.39元。25Q3以来，转债市场的期权估值在偏贵的区域内震荡，当前性价比未出现回升趋势，且已经接近17年以来的历史极值，我们对后续转债市场ALPHA观点维持谨慎。
　　从正股估值看，转债股底估值仍处于高位下行周期。截至1月9日，全市场转债的正股PB中位数为2.70，处于历史滚动5年区间的98.92%分位数，当前仍处于从历史80分位数以上，回落到50分位数的下行周期中，BETA端中期看赔率观点维持谨慎。
　　从分析师情绪看，正股盈利预期强度继续回升、分歧提升。全市场转债对应正股的分析师一致预测营收增速同比值为-2.08%、净利润增速同比值为3.80%，相对上个月月末分别提升1.29%和2.07%，同时，盈利预期分歧分别升高0.07%和0.81%。正股盈利预期强度边际上持续回温，但分歧升高，短期正股投资胜率有一定支撑但存在不确定性，转债配置价值或高于正股。
　　转债基金持仓DELTA维持。以回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，并计算加权DELTA值。目前全市场转债基金的平均DELTA值为63.26%，相对11月底的62.57%微升0.69%。结构上看，目前股性、平衡和债性风格的DELTA贡献占比约为7:2:1，基金DELTA绝大部分来自股性风格转债。
　　2.策略组合表现
　　转债CRR定价组合：25年绝对收益为13.53%，策略2017年起的长期年化收益率为15.25%、最大回撤为12.08%、收益回撤比为1.26，月度胜率为62.50%。
　　转债低估值动量组合：25年绝对收益为25.29%，策略2017年起的长期年化收益率为16.64%、最大回撤为11.26%、收益回撤比为1.48，月度胜率为66.67%。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。