受美国政府停摆影响，原定12月10日发布的美国11月CPI报告推迟至18日公布。由于劳工统计局（BLS）员工在10月1日至11月12日期间完全暂停了实地价格采集工作，因此本报告缺失10月价格水平和月环比数据、以及11月月环比数据，仅有新车、二手车和汽油保留10月有效读数，市场能获取的有效新信息仅限于11月的价格指数和11月的同比（YoY）。数据采集窗口的压缩可能导致本次报告的统计噪音显著增加，降低其作为政策风向标的有效性。
　　第一，环比数据缺失提高趋势判断的难度。本次报告最大的特征在于10月数据真空。BLS（劳工统计局）已确认，包括核心CPI和整体CPI在内的主要依赖人工采集的序列，在停摆期间未进行数据收集且无法回溯补采。这意味着市场将无法获得10月份的独立读数，导致传统的月度环比分析不再可能，而需要通过双月累积平均变动或者同比数据来评估通胀路径。这可能提高短期价格波动节奏的模糊性。
　　第二，样本量缩水引发数据噪音风险。除历史数据缺失外，11月当期数据的质量也存疑。受制于缩短的采集周期，BLS能够收集到的价格样本量预计将低于常规水平。参照2013年政府停摆（同样结束于月中）的经验，复工当月的数据采集率仅为正常水平的75%左右。样本量的减少极易加剧数据的波动性（Volatility）和统计误差，这意味着12月18日公布的数据可能出现偏离预期的异常值。
　　简单来说，由于本次报告的质量相对不如以往，我们倾向于认为本次CPI数据异常走弱不具备信号意义。数据的高噪音属性意味着美联储可能也会降低该份报告在政策决策权重中的地位，等待后续更准确的数据验证。
　　数据公布前，BLS文件就已经指出，本次CPI计算将采用结转插值法（carry-forward methodology），且不会针对11月数据采集启动延后进行相应的时间调整。这意味着本次CPI数据可能出现技术性的下行偏差：一是核心CPI中部分项目因数据缺失被强制假设为零增长；二是占据CPI最大权重的房租（OER）数据，本次可能仅记录了正常涨幅的一半；三是数据采集时间的推迟恰逢假日促销季，导致商品价格被过度低估。
　　第一，BLS文件指出，本次CPI计算将采用结转插值法（carry-forward methodology），且不会针对11月数据采集启动延后进行相应的时间调整。结转插值法将实际上假设处于该采样轮换周期的城市和项目在8月至10月期间价格零变动。简单来说，因为统计局没采到10月的价格，他们就直接假设这部分商品从8月到10月价格完全没变（即所谓“结转法”）。
　　具体来看，美国劳工统计局（BLS）并不是对所有城市进行逐月采样。仅有纽约、洛杉矶和芝加哥这三大核心城市是每月采集数据的，而其余代表更广泛人口的二线及中小城市则被平均分为两组，实行双月轮换制（一组在奇数月采，一组在偶数月采）。由于政府停摆导致10月（偶数月）的采集工作全面瘫痪，原本应在该月更新价格的那一组城市群数据完全缺失。在CPI总篮子中，剔除每月采集的三大城市权重后，剩余的权重被两组轮换城市平分，这导致受影响的偶数月组大约占据了核心CPI总权重的30%左右。
　　在正常情况下，这部分双月轮换的样本会提供两个月累积的价格变动数据。但由于10月实地采集未能进行，BLS被迫启动应急统计规则，直接假设这30%权重的商品和服务在8月至10月期间价格没有任何变化（即10月价格= 8月价格）。这意味着，这部分商品在模型中对10月通胀的贡献被人为地强制设为了0%。这种统计上的真空处理掩盖了实际存在的价格上涨，是导致本期数据大幅低于预期的核心数学原因；同时也意味着，这部分被压抑的涨幅将在12月重新采集时（即该组城市下一次轮换窗口）一次性释放，引发数据的报复性反弹。
　　第二，占据CPI最大权重的房租（OER）数据，本次可能仅记录了正常涨幅的一半。房租通常是按6个月周期轮动采集的，由于中间断档，统计局被迫将10月的租金涨幅视为零，只计算11月的变动。因此，10月至11月的累计租金变动幅度可能仅为正常预期的一半左右。这种下行偏差预计将在明年4月发生逆转，届时随着处于10月-4月轮换周期的单元被重新采样至正确价格水平，4月的OER/租金数据可能出现双倍于常值的跳升。
　　第三，BLS还提到，11月CPI采样直至11月14日才启动，且官方并未针对这一延迟调整季节性因子。采样的滞后可能会给大多数服务业价格带来轻微的上行偏差（因服务价格通常在11月上涨），但这将被商品价格中更强劲的下行偏差所超额抵消——因为采样期被迫集中于假日促销（Holiday Sales）期间，一般在11月下旬（统计员记录到的价格更多是黑五等大促期间的深度折扣价，而非全月均价）。随着商品价格在后续被重新采样至正常水平，这一偏差有望在12月和1月CPI中得到修复和逆转。
　　10-11月期间，美国CPI同比增2.7%（2月平均，下同），低于前值的3.0%（9月数据，下同）和预期的3.1%；环比+0.1%，低于前值的+0.3%。核心CPI同比增2.6%，低于预期和前值的3.0%；核心CPI环比0.08%，高于前值的0.23%。如我们前文所述，核心