报告摘要：
　　港股春季躁动（圣诞节前~春节前）与A股春季躁动时间（春节后-两会期间）有明显时间差异。过去十五年，港股春季躁动期间，恒生科技和恒生指数上涨概率分别为72.7%和80.0%，涨幅中位数分别为6.3%和4.7%，涨幅均值分别为4.7%和3.8%。
　　圣诞行情的出现并没有特别合理的解释，但由于圣诞行情极高的胜率以及广泛的传播性，过去97年里标普500上涨概率81%、过去59年里恒生指数上涨概率77%，长期形成的季节性规律可能强化投资者预期，在量化资金的支撑下，形成“自我实现预言”的动量效应。
　　一个增强收益的方式：港股春季躁动。当前恒指距离前期历次高点仍有不小的距离，然而由于港股春季躁动的胜率很高，以至于从过去任意一个时间点构建专注投资恒指春季躁动的策略，持有至今，均是赚钱的。
　　什么时候港股春季躁动失效/后移？
　　只有2014年是由于海外流动性冲击导致不存在春季躁动；而2016年和2024年主要是由于风险事件冲击，前者是熔断&减持禁令到期，后者是雪球集中敲入&DMA爆仓，导致春季躁动后移至春节之后。
　　什么时候港股春季躁动较强？
　　一是流动性宽松/增量资金超预期，例如2021年、2023年。二是短期宏观经济数据超预期/上市公司盈利向上，例如2017年、2019年。
　　本轮港股春季躁动会失效吗？目前流动性的几个担忧：
　　1.日本套息交易平仓：无需过分担忧。市场对日本加息、美联储降息预期充分，套息交易存量头寸已明显收缩，流动性冲击大概率偏弱。
　　2.港股解禁：高峰已过，解禁压力较小。岁末年初解禁高峰已过，12月1260亿港元限售股解禁，2026年1月回落至约500亿港元以下。
　　3.新任联储主席降息路径表述偏鹰：我们认为无需担心，此前最可能担任主席的哈赛特，在发表了鹰派降息表述之后，当选概率从78%暴跌至54%，说明市场预期下一任联储主席是偏鸽的，在特朗普眼中，“顺从”比“专业”要更为重要。因此，无论是谁担任下一任联储主席，出现极度鹰派降息概率表述的可能性偏小，今年港股春季躁动不会缺席，可能由于流动性宽松/增量资金超预期，迎来较强春季躁动的年份。明年年初可以期待和关注的是DeepSeek的模型进展还有国内互联网大厂C端应用的进展，可能对恒生科技指数基本面的出现正向催化。
　　风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。