11月社融增加2.49万亿元，高于WIND统计的市场平均预期（为2万亿元），同比多增1597亿元；社融存量增速为8.5%，与上月持平；各分项中，实体信贷、政府债融资同比少增；企业债与表外融资同比多增。
　　据央行初步统计，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1368亿元，同比少减1873亿元；委托贷款增加895亿元，同比多增1453亿元；信托贷款增加3003亿元，同比少增823亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1605亿元，同比多增3568亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。
　　实体信贷增加4053亿元，同比少增1163亿元。实体信贷属连续第5个月同比少增，不过11月情况要好于7-10月（每个月少增3000-4000亿元）。其中拖累依然来自居民贷款——居民短贷多减1788亿元，居民长贷少增2900亿元，其背景可能包括：（1）房地产市场尚待止跌回稳；（2）家电销售在地方补贴政策调整后有所放缓，从时点看今年居民消费贷款放缓开始于7月，与家电等耐用品消费增速拐点基本一致；（3）中小微企业、个体工商户的经营贷需求偏弱。
　　2020-2023年11月居民短期贷款分别为2486亿元、1517亿元、525亿元与594亿元；2024年10月居民短期贷款为-370亿元，已是较低的基数。
　　今年11月30大中城市商品房成交面积为784万平方米，2024年10月为1171万平方米。
　　企业部门贷款依然偏强，与前期出来的11月BCI企业融资环境指数较高的特征匹配。我们理解一是居民贷款短期难以放量的背景下，银行指标考核会更依赖于企业部门；二是结构性工具加快落地带动了相关产业的投融资需求，11月其他结构性工具增加1150亿元；三是政策性金融工具落地后撬动了基建投融资需求，11月政策行负债明显扩张，指向政策行资产端加快投放信贷，在信贷数据上体现为企业中长贷少增幅度收敛。
　　今年6-9月BCI企业融资环境指数分别为49.12、46.09、46.37与47.58。今年10月BCI企业融资环境指数升至52.41，11月为52.50，企业部门融资环境整体在改善。
　　政府债融资为1.2万亿元，同比少增1048亿元；前11个月政府债融资13.2万亿元，按照两会目标+四季度盘活的5000亿元结存限额推算，12月政府债融资预计会在1.2万亿元左右。企业债融资增加4169亿元，同比多增1788亿元，一方面是因为政策鼓励发展科技金融，科创债继续放量；另一方面可能与企业债融资成本偏低对表内信贷形成替代。
　　据wind数据，今年7-10月城投债净融资规模分别为-441亿元、-212亿元、-694亿元、-525亿元；11月为558亿元。
　　今年7-10月科创债（新）净融资规模分别为2488亿元、1834亿元、1597亿元与1680亿元，11月为2250亿元。
　　未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元，考虑到银行表内票据融资放量，银行开票规模应该有明显扩张，我们猜测可能和利率偏低，企业部门偏好票据结算有关。信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元，这一方面是因为政策性金融工具撬动的基建投融资需求部分外溢至信托；另一方面可能与10月末资产管理信托新规（征求意见稿）对信托的非标业务约束强化，部分信托公司抢跑加速业务落地有关。委托贷款没有明显变化，本月减少188亿元。
　　据用益信托网统计，11月基础产业类信托成立规模环比增长近四成，成为当月市场的重要增长点；非标金融类产品成立规模环比增长不到两成，但消费金融类产品成立规模环比大幅增加。11月非标信托产品的平均预期收益率为4.91%，环比上升0.02个百分点。
　　 M1同比增长4.9%，较上月下降1.3pct，属9月触顶后的连续第二个月回踩。一是受高基数拖累，去年四季度一揽子金融政策集中出台背景下M1增速走高；二是居民部门存在一定去杠杆特征，即利用活期存款偿还贷款，11月居民存款增量为2021年同期最低；三是金融市场短期调整，对应居民风险偏好有所收敛。12月M1依然面临着高基数压力，增速可能会继续放缓。M2增长8.0%，较上月下降0.2pct，主要是信贷派生力度下降等因素所致。
　　据央行初步统计，11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。
　　简单来看，11月金融数据的主要亮点在于企业部门融资需求有所好转，政策性金融工具的影响初步显现。政策性金融工具是在四季度的工业、建筑业淡季落地，对应开工较少，需关注其在明年一季度开工季是否会呈现对企业部门融资需求的更显著带动。主要短板依然在居民部门，其中地产市场的量价调整所带来的资产负债表效应是一个主要背景。年底会议强调“着力稳定房地产市场”、“因城施策控增量、去库存、优供给”，一般来说，3-4月季节性