报告摘要：
　　中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。关于会议精神，我们学习理解如下：
　　关注点一：五个新“必须”。2024年底中央经济工作会议曾提出五个“必须”，其中“必须统筹好总供给和总需求的关系”、“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”等对2025年的宏观政策框架影响深远，包括“反内卷”、广义财政扩张等。2025年底的中央经济工作会议指出“通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会”，并在此基础上提出五个新“必须”。我们理解“必须充分挖掘经济潜能”对应要弥补有效需求不足，释放内需空间；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力；“必须做到既放得活又管得好”对应要激发市场活力，又要完善监管框架；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应在硬投资之外，更要加大人口、教育、医疗、社保、技能等人力资本领域投入，深化增长函数；“必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设，增强经济内生韧性来应对外部不确定性。从上述框架来看，2026年政策的“跨周期”特征将更明显。
　　会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。
　　关注点二：“推动投资止跌回稳”。2025年固投增速下滑所带来的资本形成不足是内需不足的原因之一，今年前10个月固定资产投资同比为-1.7%。中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”意味着政策希望改变这一状况。相关政策导向包括“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”、“适当增加中央预算内投资规模”、“优化实施两重项目”、“优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用”、“有效激发民间投资活力”等。在前期《经济大省的投资修复是2026年的关注点之一》等报告中，我们已经对这一逻辑做出过提示。
　　会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。
　　推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。
　　关注点三：“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，政策依然重视物价和名义GDP，明年平减指数的回升斜率是一个重要观测线索。从具体手段来说，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”略超预期，它意味着降息降准仍是政策工具选项；“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，先总量目标再结构目标，扩内需处于金融政策第一顺位，呼应形势分析“国内供强需弱矛盾突出”的定调。
　　会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　关注点四：“制定实施城乡居民增收计划”。“十五五”规划建议稿已经包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向，但一般理解这属于中期政策。中央经济工作会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路之一。“推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展”指向提高灵活就业人群的收入和社会保障。优化“两新”政策实施意味着明年“两新”不再是“加力扩围”的总量加码，而可能会是调整补贴产品结构和方式。“释放服务消费潜力”显示出服务消费是政策重点，广义财政支持服务消费尤值得期待。深化拓展“人工智能+”显示政策对于场景化的重视。
　　会议指出，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。
　　会议指出，推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。
　　关注点五：“着力稳定房地产市场”。房地产销售、投资、价格的多线调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分。它和推动“止跌回稳”在政策语义上的区别有待于再观察，但“积极稳妥化解重点领域风险”的总定位意味着政策会以推动风险的化解为目标，应会有新的系列政策。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点