核心观点
　　一、M1与M2增速之差继续走阔至-3.1个百分点（前值为-2.0个百分点）。11月M1同比降至4.9%（前值6.2%），9月见顶之后持续回落；M2同比降至8.0%（前值8.2%），7月与8月见顶之后持续回落。我们认为M1增速的回落可能与以下四个因素有关：一是人民币存款增速在7月见顶之后回落。二是政府债券余额同比增速7月见顶之后回落。三是1-9月固定资产投资累计同比出现转负，1-11月降幅扩大至-2.6%。四是二手房价格增速9月见顶之后回落。
　　二、11月人民币信贷增速继续降至6.4%（前值6.5%）。其中，居民贷款增速连续5个月回落，但企业贷款增速则连续2个月回升。数据显示：居民短期贷款余额同比-3.0%（前值-2.1%），居民中长期贷款余额同比2.5%（前值3.0%）；企业短期贷款余额同比10.4%（前值10.1%），企业中长期贷款余额同比7.8%（前值7.9%），票据融资余额同比12.4%（前值10.9%）。
　　三、11月社会融资规模存量同比8.5%，持平前值。其中人民币贷款、政府债券仍为主要拖累，企业贷款、信托贷款为主要贡献项。11月社融口径的人民币贷款余额同比6.3%（前值6.3%），对社融增速的贡献为-0.05个百分点；政府债券余额同比18.8%（前值19.2%），对社融增速的贡献为-0.04个百分点；企业债券余额同比5.6%（前值4.9%），对社融增速的贡献为0.05个百分点。
　　投资建议
　　我们认为11月货币金融数据有两点值得重视：
　　第一点是M1增速回落，M1与M2同比增速之差也进一步走阔。这可能滞后影响资本市场活跃度与经济周期的运行。
　　第二点是企业贷款余额增速与企业债券余额增速仍保持上升。这可能反映出促进价格温和回升的初步效果。
　　风险提示
　　（1）全球地缘政治事件的风险
　　（2）美联储降息预期变化风险