核心观点
　　一、财政收支增速：1-10月公共财政收入累计同比0.8%（前值0.5%），公共财政支出累计同比2.0%（前值3.1%）；政府性基金收入累计同比-2.8%（前值-0.5%），政府性基金支出累计同比15.4%（前值23.9%）。10月当月公共财政收入2.26万亿元，同比3.2%，支出1.78万亿元，同比-9.8%；10月当月政府性基金收入0.38万亿元，支出0.60万亿元。
　　二、公共财政支出结构：1-10月公共财政支出225,825亿元。其中，中央本级财政支出占比15.4%，同比6.3%（前值7.3%）；地方财政支出占比84.6%，同比1.2%（前值2.4%）。分项目看：1-10月社会保障和就业支出累计同比9.3%（前值10.0%）、节能环保支出累计同比7.0%（前值8.8%）、科学技术支出累计同比5.7%（前值6.5%）；而债务付息支出累计同比4.2%（前值6.0%），教育支出累计同比4.7%（前值5.4%）、卫生健康支出累计同比2.4%（前值4.7%）、文化旅游体育与传媒支出累计同比2.5%（前值4.0%）、交通运输支出累计同比0.2%（前值1.8%）；但城乡社区事务支出累计同比-7.3%（前值-5.8%），农林水事务支出累计同比-11.7%（前值-9.0%）。
　　三、公共财政收入结构：1-10月公共财政收入186,490亿元。其中，中央财政收入占比43.9%，累计同比-0.8%（前值-1.2%），地方本级财政收入占比56.1%，累计同比2.1%（前值1.8%）。分税收与非税收入来看，税收收入占比82.2%，累计同比1.7%（前值0.7%），非税收入累计同比-3.1%（前值-0.4%）。从主要税种来看：1-10月国内增值税同比4.0%（前值3.6%）；企业所得税同比1.9%（前值0.8%）；国内消费税同比2.4%（前值2.2%）；个人所得税同比11.5%（前值9.7%）；进口环节增值税和消费税同比-4.9%（前值-5.7%）；外贸企业出口退税同比-6.9%（前值-8.6%）。
　　四、政府性基金与国有土地出让收支：1-10月政府性基金收入累计34,473亿元，其中国有土地使用权出让收入24,982亿元，同比-7.4%（前值-4.2%）；政府性基金支出累计80,892亿元，其中国有土地使用权出让收入安排的支出33,752亿元，同比-6.5%（前值-4.0%）。
　　投资建议
　　从支出端来看，1-10月公共财政支出和政府性基金支出累计同比增速都出现降速，特别是10月当月公共财政支出同比转负至-9.8%；从收入端来看，1-10月公共财政收入累计同比在加速，但政府性基金收入累计同比降幅扩大，特别是国有土地使用权出让收入降幅扩大至-7.4%。我们认为这可能反应出财政政策进入蓄势待发的新的决策期。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。