本期投资提示：
　　居民消费温和修复，旅游相关价格表现较强。国家统计局数据显示，2025年11月全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月明显扩大，居民消费延续恢复态势。从结构看，服务价格同比上涨0.7%，高于消费品价格涨幅，服务消费修复特征进一步显现。在此背景下，旅游相关价格表现相对占优，11月旅游价格同比上涨2.0%，1—11月累计同比小幅抬升，反映出文旅出行需求对价格的支撑仍具韧性。淡季需求回落下，酒店行业呈现结构分化与价格韧性并行修复。进入12月，酒店行业步入传统淡季，全国需求按季节性规律回落，入住率同比承压明显。但在居民消费持续恢复、服务价格与旅游相关价格表现偏强的背景下，酒店价格端展现出较强韧性。全国酒店平均房价同比维持正增长，带动RevPAR同比仅小幅下滑，明显好于入住率跌幅，显示行业已基本走出“以价换量”阶段，修复逻辑正转向以价格稳定、精细化运营和结构优化驱动收入改善。分业态看，经济型酒店在淡季中表现相对抗压，率先实现企稳；中档酒店受商旅需求收缩和区域竞争加剧影响，量价承压更为明显；中高端及以上酒店房价11月基本维持正增长，12月价格同比有所下降，呈现“价稳量弱”特征。
　　REITs扩围落地，服务业不动产资产化路径进一步明晰，景区资产、酒店资产、商业办公设施、消费基础设施等均可成为底层资产。2025年11月，《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》正式发布，对提振消费专项行动中“支持消费、文旅等领域项目发行REITs”的政策要求作出具体落实。在原有基础设施范围上，《清单》进一步将文化旅游基础设施、消费基础设施、商业办公设施及城市更新设施纳入统一框架，明确景区及配套酒店、四星级及以上酒店、体育场馆和多业态商业综合体等优质服务业载体的可证券化路径，并通过统一资产规则与强化风险隔离机制，提升项目筛选标准。从社服板块视角看，酒店、景区及优质消费物业的资产化逻辑更加清晰，有助于盘活存量资产、改善资产负债结构、提升资金周转效率，同时推动行业估值体系与运营逻辑向“现金流稳定、运营效率导向”转变。短期内REITs仍以“优中选优、示范先行”为主，对业绩贡献有限；中长期随着制度框架持续完善，优质社服资产的周转能力、分红能力与估值稳定性有望逐步提升。
　　投资分析意见：投资分析意见：服务消费强势回归、政策红利加码、赛道分化明朗。建议关注：1）旅游景区：三峡旅游、峨眉山、九华旅游、长白山；2）会展及体育赛事：兰生股份、力盛体育、米奥会展；2）人服：北京人力、科锐国际；4）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；5）免税：中国中免、珠免集团。
　　风险提示：市场需求具有不确定性，行业竞争加剧，宏观经济波动。