本期投资提示：
　　互联网争夺C端AI入口：字节Force大会将至，阿里成立千问C端事业群：（1）字节Force大会重点关注豆包模型性能和价格的变化、云业务（火山引擎）战略及豆包商业化的考量，此前已发布的豆包AI手机采用高权限agent模式，具备操作系统级别的深度调度能力，但在隐私安全、与超级app博弈上仍有未解难题；豆包10月已尝试接入抖音商城、团购和本地生活服务。（2）阿里巴巴成立千问C端事业群，由阿里巴巴集团副总裁吴嘉负责。该事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务。千问C端事业群的首要目标是将千问打造成为一款超级APP，还将进一步把千问打造成无处不在的AI助手，覆盖眼镜、PC、汽车等场景。在B端，阿里云FY26Q2收入同比增速34%，已经连续8个季度增长提速；AI相关产品收入连续9个季度实现三位数的同比增长。国内尚未有原生AI应用日活过亿，AI硬件仍在探索期，还在竞争初级阶段，当前位置的阿里巴巴（Q3闪购补贴影响悲观预期消化、AI全栈布局），有较高的赔率。（2）其他大厂：腾讯控股（入口地位稳固，期待微信Agent）、百度（昆仑芯、全栈AI）。
　　悦己消费重点推荐巨人网络和三七互娱：巨人网络：《超自然行动》国内用户和流水春节有望再上台阶，出海进程推进快。年轻女性赛道的潜力、公司在大DAU长青产品的稀缺性仍被市场低估。三七互娱：罚款靴子落地，2Q25开始小游戏初步进入利润回收期，利润率持续向上，预计25年归母净利润32.1亿，PE15x，25年前三季度合计分红13.86亿，分红比例59%。产品储备多但市场预期低，重点关注MMO《代号MLK》和SLG。21年《Puzzles&Survival》是SLG+X的标杆产品，验证了公司在全球化SLG上具备把握泛用户需求、快速迭代的能力。公司也通过投资快乐方舟等/引进团队等方式，强化自身能力。其他游戏：世纪华通（期待休闲游戏突破）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、哔哩哔哩（《百将牌》Q1推广+AI应用期权）、恺英网络、神州泰岳、完美世界。其他低PE文娱公司：赤子城、泡泡玛特、网易云音乐、大麦娱乐。期待改善：阅文集团、芒果超媒。
　　分众传媒：并购正推进，高分红支撑，继续推荐。（1）公司并购新潮正常推进有望2026年落地，有望提升产业链议价能力。（2）预计互联网投放持续性：互联网公司闪购等本地生活业务、AI应用等仍在积极投入。（3）宏观疲软但公司体现超强的阿尔法（25Q3毛利率已经接近17年水平）背后是楼宇媒体网络稀缺性+经营效率提升。（4）支付宝碰一碰合作效果仍有可优化空间。
　　其他垂类AI应用关注：（1）AI广告：哔哩哔哩、快手、心动、汇量科技、易点天下。（2）AI视频从工具到平台：短视频及IP阅文集团。（3）AI产品出海：美图。（4）AI世界模型26-27年有望逐步应用到游戏、XR、机器人。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI变革，在竞争中处于不利地位的风险。