科技内部出现分化，资金开始逐步缩圈。市场风险偏好持续下行，市场已经逐渐开始布局2026年春季躁动，科技转周期趋势仍将持续。推荐化工ETF、券商ETF。
　　如何理解弱趋势下的资金活跃现象？
　　市场处于脆弱平衡，短期或仍需相对谨慎。从资金面监测模型上来看，一方面，ETF风险偏好指数自9月19日触顶后持续回落，我们也同步看见了低估值股票相对高估值股票开始表现出超额收益，以及两市成交额中枢的逐步下行，这表明市场风险偏好整体或处于收缩趋势。但另一方面，游资活跃度指标显示游资当前仍在持续活跃，且根据ETF资金流筛选得到的多头ETF组合以云计算、军工、科创等科技类ETF为主，空头ETF组合则以红利、消费等偏防御类的ETF为主，这似乎又显示市场情绪较为积极。我们认为，看似矛盾的模型信号可能意味着当前市场处于脆弱平衡：一方面在前期大幅上涨后，市场心态逐步转向防御，但另一方面，除了科技板块有着较强的基本面支撑外，其他板块暂时缺乏能够凝聚市场共识的投资主线，最终结果则是活跃资金在科技板块内的逐步“缩圈”，例如虽然近期通信行业已经创下新高，但电子、新能源等方向的表现则明显偏弱。在风险偏好下行的大趋势下，市场对利空信息的敏感度可能高于利多信息，当前市场结构可能较难稳定维持，短期或仍需相对谨慎。
　　如何理解量化高频新规对市场的影响？
　　高频本身影响有限，量化策略风偏短期难提升。本周量化高频新规引发市场关注，核心点是交易链路增加延时，清退专属设备。该方案初衷是拉平交易的起跑线，压缩超高频量化策略的盈利空间。但需要注意的是，新规语义下的高频量化，指的是微秒级别超高频交易的策略，通常是自营策略和做市策略。即使日内高频策略为主的资管产品，对低延迟要求也不到微秒级，影响有限。具体来说，超高频量化在整体量化策略里占比非常低，单一产品通常不超过1亿规模，且多为时序T0，其主要是私募及券商自营盘，一般投资者很难接触到这类产品。由于其较小的存量规模，其对市场的影响非常有限，我们认为其更多会引发中低频量化私募对监管的担忧，从而降低风险偏好，收紧其风格敞口的控制。从微盘股走势可以看出，量化产品近期对市值风格敞口暴露相对偏紧，超额修复速度也相对放缓。但是，我们认为量化策略超额收益的底层逻辑来自资产定价，而非交易速度，高频新规对策略本身收益空间影响有限，随着市场波动率回升，量化超额依然有持续上修空间。此外，市场亦不会因此出现尾部风险。
　　如何看待微盘近期回调？
　　微盘短期受对冲产品影响较大，中期仍有资金增量。微盘股的增量资金一部分来自量化产品市值敞口的扩张，一部分来自新发产品带来的增量资金。12月以来，量化发行保持高速，但在产品结构方面，12月相比9月，空气指增（量化选股）占比降低12%，1000指增和其他指增占比增加，相应的，新产品流入小微盘的占比会略有下降。此外，随着市场风险偏好走低，行情向高景气板块聚集，中证500、中证1000权重股显著走强，这也促使量化产品收紧市值等风格敞口，降低微盘股配置比例。从中期来看，在量化产品火热发行和市场风偏回升的助力下，微盘仍有增量流入趋势，维持乐观。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。