核心观点
　　A股微观结构再平衡进入临界点，我们更倾向于判断本轮回调是量化对冲产品平仓，结合微观结构再平衡过程达到新一阶段临界点所致，后市回调空间相对有限，后市建议加仓红利ETF、化工ETF。
　　如何理解本轮回调的底层逻辑？
　　理解本轮调整的本质：不确定性上升。11月20日美股在英伟达财报超预期催化下显著高开，但最终反而在没有明显催化的情况下大幅收跌。对于下跌的原因，主流解释包括：1、美国9月非农数据超预期，带来降息预期下修；2、英伟达财报超预期并未能消除市场对AI泡沫的担忧。不过，一方面，当日短端利率反而下行，市场并未定价降息预期下修，另一方面，即便英伟达财报无法证伪AI泡沫担忧，至少其积极表述也不应加剧抛售。我们认为，本轮调整的本质在于经济数据缺失带来的不确定性上升。由于11月非农数据的公布时间延后至12月16日，美联储无法在议息会议前获知经济的最新动态，这也就使得，在12月议息会议前，市场无法就美国经济基本面及美联储是否降息形成一致预期，不确定性上升引发风险偏好下降。若后续联储仍然维持模糊态度，市场调整周期或将延续至12月10日联储议息会议前后。
　　微盘股会否重蹈2024年2月覆辙？
　　基差大幅收窄，量化对冲止盈平仓冲击有限。万得微盘指数连续4天累计回调8.25%，但我们认为其不会形成类似2024年2月DMA踩踏效应。首先，量化私募杠杆率已经大幅下降。目前DMA产品规模远不及2024年初，且存量DMA产品杠杆率也被限制在1倍以内，即使部分头部私募在海外通过SPC等结构募资，其总体量也远远小于2024年初。其二，基差已经在本周大幅收窄，对冲产品平仓冲击已被充分释放，后续对冲类策略将转而重新寻找新的开仓点，其反而会为小微盘带来资金增量。此外，量化指增类产品亦大幅收窄市值敞口，其担忧点在于重要资金增持指数权重股，从而造成成份外股票大幅跑输的情况。该操作属于短期避险，而当前无论是从基差亦或是隐含波动率，都尚不足以触发尾部风险的判断。因此，我们认为本轮微盘回调即是加仓时机，其上行趋势尚未结束。
　　量化体系如何理解本轮回调？
　　微观结构再平衡进入加速期，不宜过度悲观。本轮微观结构再平衡自11月初就有征兆，主力资金活跃度11月18号发出看空信号，中证1000指数的微观结构平衡度也于11月13日见顶，当下只是进入到了微观结构再平衡的临界点，市场完成了由一致上涨，到分歧，到一致预期下行的转换。值得关注的是，游资活跃度指标依然处于上行趋势，科创等游资重仓板块也未出现明显跑输，且本轮电子、通信等板块上行具备景气基础，盈利端有一定支撑。所以，我们更倾向于判断本轮回调是量化对冲产品平仓，结合微观结构再平衡过程达到新一阶段临界点所致，后市回调空间相对有限。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离