核心观点
　　A股进入慢牛格局下的新常态，波动率显著下行，情绪持续高位，回调多以时间换空间的形式实现。内部结构已经在切换中，资金由科技转向新能源和周期板块，看好化工ETF、光伏ETF。
　　如何看待市场未来走势？
　　权益市场震荡调整，或将呈现以时间换空间的形式，而非暴力离场。万得全A在9月中旬以来呈现横盘震荡走势，但基于行情涨幅集中度较高的背景，市场始终呈现着较强的赚钱效应。因此，市场风险偏好在本轮回调中并未出现显著下行，指数走平、板块内轮动加快是本轮调整的核心特征。高风偏资金在个股端持续活跃，且由科技板块向新能源板块切换。沪深两融余额维持在2.5万亿水平，并未出现离场迹象。从公募基金仓位测算来看，科技板块仓位已经由接近历史最高点的30.29%下滑至27.97%，尤其是计算机和传媒的仓位下行尤为明显。值得一提的是，强势板块由强到弱，卖出压力往往不在前期涨幅较高的龙头板块，反而扩散行情中的补涨板块更易反转。从机构增配角度来看，周期板块迎来大幅加仓，11月由15%增配至17%，这与我们对“反内卷”行情崛起的判断较为一致。展望4季度，我们认为微观结构再平衡进程延续，年底之前难有爆发性行情，前期拥挤度较高的科技板块将持续面临止盈压力，周期板块在2026年打破通缩螺旋的叙事下，持续走强。
　　微盘股能否重回强势？
　　量化容量仍有空间，海外募资带来规模增量。从量化产品新发数量和规模来看，8月底至国庆后经历了一段低谷期，单周私募发行数量少于100只，10月19日当周新发数量回升。量化产品占比从8月底的25%到10月底的48%，也出现回升。这也就意味着，新发产品将有相当大比例的规模流入微盘股指数。此外，量化私募近期在香港募资行为积极，部分量化产品通过北上资金的形式建仓，也在一定程度上带来了微盘资金增量。从量化产品存量规模来看，随着行情集中度见顶、量化超额收益的修复持续进行，部分7、8月缩小市值敞口的量化私募重新放松约束，从而为微盘带来一定流动性增量。因此，我们认为在11-12月，微盘股将受益于增量资金的推动，有一定上行机会。
　　中美和谈，对行情有哪些影响？
　　中美和谈落地后，分母端后继乏力。10月30日中美元首会晤后，风格模型观测到，8月以来颇为强势的动量风格出现大幅反转，这也在一定程度预示着此前一轮行情叙事临近尾声。7-9月行情是A股价值重塑演绎下的科技牛，驱动力源自风险偏好上行，资金增量绝大多数源自游资及两融杠杆资金。在中美和谈落地后，分母端叙事缺乏新的催化，行情由分母端向分子端切换。值得关注的是，杠杆率因子在9月底以来出现大幅上行，在一定程度上市场已经开始盈利复苏预期进行定价。结合此前的判断，我们认为4季度科技强势期即将结束，“反内卷”行情强势期即将到来。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。