核心观点
　　A股微观结构再平衡仍将持续，科技板块回调空间有限，回调时间将超市场预期，春节前难有趋势行情。2026年涨价预期有望边际强化，后市建议关注科技到周期的切换，推荐化工ETF。
　　市场回暖，边际催化是什么？
　　降息预期修复，趋势仍未落定。本周美股、A股等全球权益资产同步修复，核心驱动力之一或在于多为美联储官员发表鸽派言论，使得12月联储降息概率预期迅速由11月19日的30%提升至11月27日的近85%。不过，目前联储内部对降息路径仍然存在较大分歧，在缺失重要经济数据的情况下，这一分歧可能很难消失，这意味着联储的最终决策可能会“鹰鸽混杂”，即要么降息+鹰派指引，要么不降息+鸽派指引。而从近期结果来看，市场不仅对12月降息预期大幅提升，至2026年底的累积降息幅度预期也从11月19日的82bp上调至11月26日的91bp。在联储态度尚未明确的情况下上修未来降息预期可能是较为危险的，这意味着在议息会议临近时，这部分上修的预期有较大概率因不确定性而回摆，从而带来市场波动。综合来看，12月降息预期的上修已经较为充分，未来反而需要警惕重新下修的风险，再次强调降息不确定性在议息会议前均无法顺畅落地，12月中旬前或需继续保持耐心。
　　为什么微盘仍有上行空间？
　　微盘重回上行趋势，量化增量空间仍有4000亿以上。本周万得微盘指数上涨5.72%，从上周的下跌行情转向修复，股指期货基差也相应回落至年化15%左右，我们认为这是量化对冲类策略在本周重新建仓所致。一方面，本周市场自发企稳，下行风险预期有所收敛。同时，重要资金交易预期下修，量化多头端回撤风险相应减弱。另一方面，上周五基差成本收敛，处于历史较低水平。因此，对于对冲产品来说，本周无论是指增端，亦或是期货端，都是极好的建仓时点。从量化规模天花板来看，目前量化私募整体年化换手在单边30倍附近，占每日成交11.4%左右，距离15%的预警线仍有较大距离，后市增量空间约4000-6000亿，预计微盘有望维持上行趋势。
　　市场回调是否结束？
　　微观结构再平衡仍将继续，筹码压力尚未解除。如此前所说，上周回调或由量化对冲平仓所致，游资并未出现大幅离场，科技板块内部筹码拥挤度亦未得到显著改善，后市仍存调整压力。值得一提的是，本轮科技板块是景气驱动而非风险偏好驱动，其下行空间相对有限，后市将进入下行空间低于预期、调整时间高于预期的格局。2026年涨价预期进入强化期，12月仍看好科技向周期的切换，首选化工ETF。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。