投资要点：
　　 2025/26上半财年拥有人应占溢利同比下降24.2%，每股派息15港仙，自由现金流同比增长17.2%。2025/26上半财年，公司实现营业收入344.8亿港元，同比下降1.8%；毛利55.1亿港元，同比下降6.0%；分部溢利33.8亿港元，同比下降10.3%/3.9亿港元，其中天然气销售/接驳/LPG/增值/其他业务分别同比-0.9/-3.3/+0.03/+0.1/+0.1亿港元；拥有人应占溢利13.3亿港元，同比下降24.2%。期内，公司自由现金流同比增长17.2%至26.0亿港元，拟派股息15港仙，同比持平，派息率达到60.7%。
　　 2025/26上半财年零售气量同比-1.5%，毛差同比下降0.01元/方。2025/26上半财年，公司天然气销售收入203.8亿港元，同比上涨3.8%；分部溢利同比下降8.3%至15.7亿港元。期内，公司天然气零售销气量91.9亿方，同比下降1.5%，其中居民、工业、商业用户、加气站销气量分别+0.1%、-1.1%、-2.2%、-24.6%至25.9、48.8、15.5、1.7亿方；公司城镇项目平均售气价格同比下降0.01元/方至3.21元/方；平均采购价为2.63元/方，与去年同期持平；平均毛差同比下降0.01元/方至0.58元/方。2025/26财年，公司指引零售气量同比+0-2%，毛差同比+0.01元/方至0.55元/方。
　　 2025/26上半财年新增居民接驳67.6万户，同比下降25.2%，全财年指引新增居民接驳100-120万户。2025/26上半财年，公司工程设计与安装业务营业收入同比下降5.2%至31.6亿港元，分部溢利同比下降37.7%至5.4亿港元。期内，公司新增接驳居民用户67.6万户，同比下降25.2%；新增接驳工业、商业用户1213、20360户，同比下降7.8%、18.3%。2025/26财年，公司指引新增接驳居民用户100-120万户。
　　增值服务+电力新能源业务有望贡献增长弹性，公司指引全财年增值业务毛利或税前利润同比增长10%+，工商业用户侧储能累计投运800MWh。2025/26上半财年，公司增值业务收入同比增长0.3%至20.2亿港元，分部溢利同比增长1.3%至10.2亿港元，主要是受益于域内外覆盖用户增加、精细化网格运营下用户触达频率提升以及产品和服务组合的进一步丰富。期内，公司积极拓展运营类+交易类电力新能源业务，累计投运工商业用户侧储能617.7MWh，同比+693.5%；售电量35.3亿度，同比+25.5%，全财年公司指引累计投运工商业用户侧储能800MWh。
　　投资建议：随着下半年供暖需求回转和居民顺价推进，公司售气量和毛差有望改善，增值服务与综合能源有望贡献向上弹性。公司维持派息回馈股东，以2025年11月28日收盘价计算股息率达到5.8%。我们预计2025/26-2027/28财年，公司归母净利润分别为30.22、30.79、31.57亿港元，分别同比-7.1%、+1.9%、+2.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气，下游顺价政策落实不及预期，上游气价大幅上涨