下半财年受暖冬影响时间较长，拖累期内盈利水平。公司将于6月27日公布2025财年全年业绩，我们预期公司全年核心利润同比降6.4%至37亿港元，受下半财年内暖冬影响，公司有4至5个月售气量偏弱（较12月年结的同业受影响时间更长），我们估计公司全年零售气量同比微增约1%（下半年仅同比升0.5%），低于公司指引的2%。其中，居民/工商业售气同比升2%/0.5%，售气毛差应可达公司指引的每立方米0.53元人民币。另外，预计期内居民新增接驳同比下降约21%至125万户。我们预期末期分红维持在0.35港元（全年派息0.5港元）。同时我们预计公司在合营公司的应收款回收或持续取得进展，自由现金流有望维持在46亿港元的水平。
　　 2026财年预期营运端平稳，期待分拆增值业务上市有所突破。展望2026财年，我们认为零售气量同比增长有望回升至2%，售气毛差在居民用气持续顺价后提升至每方0.54元人民币的水平。至于居民新增接驳，目前我们保守预期同比轻微下降至123万户，若公司2025财年下半年新增接驳量超预期，或在手合同能显现复苏信号，我们会上调预期。另外目前我们预期公司对项目收购仍然采取保守的态度，2026财年资本开支同比仍有下降的可能，因此自由现金流仍可以维持在较佳水平。同时，我们关注公司在下周业绩发布会中，是否会进一步更新增值业务分拆上市进展。
　　微调2025财年预测，关注公司基本面改善的确定性。我们下调2025财年盈利预测约2%，以反映暖冬对售气量的影响。预期2026/27财年盈利同比增长8.9%/5.5%。估值方面，我们调整基准年至2026财年，上调估值标准至9.5倍，相比我们覆盖的其他燃气公司（10-11倍的估值标准）仍有折让，目标价上调至6.7港元（原5.92港元），维持中性评级。我们认为公司目前超过6%的股息率有一定防守性，若未来在盈利构成、自由现金流稳定性，及分红政策有更明确的方向，这些将会是我们上调评级的关键依据。