事件描述
　　中国燃气发布2024/25财年年报，公司实现营收792.58亿港元，同比下降2.6%；归母净利润32.52亿港元，同比增2.1%；全年每股股息0.50港元，同比持平。业绩和分红符合预期。
　　事件评论
　　城镇燃气售气量微增，居民顺价和采购成本下降带动毛差修复，增值业务亮眼。2024/25财年分业务板块来看，天然气销售营收490.5亿港元，同比降6.5%；燃气接驳营收36.3亿港元，同比降9.6%；工程设计及施工17.6亿港元，同比增14.7%；液化石油气销售营收195.8亿港元，同比增8.9%；增值服务营收37.3亿港元，同比增2.1%。
　　销售气量：2024/25财年管输与贸易气量同比下降9.6%；城镇燃气气量同比微增0.02%（指引同比增2%+），其中居民用气同比降2.1%、工业用气同比增1.0%、商业用气同比增3.7%、加气站用气同比降9.0%；城镇燃气气量低于指引主要源于暖冬和经济承压导致工业气量增长放缓。2025/26财年指引城镇燃气气量同比增2%+。
　　居民售价：截至2025年3月底累计完成居民气量顺价比例约为68%。居民售价从2022年的2.71元/立方米上涨至2024年的3.00元/立方米。预计2025/26财年的居民售价仍有可能进一步上涨。工商业客户售价随采购成本下降而下降。
　　综合毛差：中国燃气毛差从2017-2020年0.61-0.62元/立方米的稳定水平快速下降至2022年的低谷，之后随着采购成本的下降和居民气价的上涨，毛差逐渐恢复，2023/24财年达到0.50元/立方米，2024/25财年达到0.537元/立方米（指引0.53元/立方米），同比提升约0.036元/立方米。公司指引2025/26财年毛差在居民暑假的推动下有望进一步提升至0.55元/立方米。
　　接驳工程：2024/25财年公司新增接驳居民户数约140万户（指引120-140万户），2025/26财年指引新增100-120万户。接驳和工程施工的税前利润占比在去年下降至16.3%，后续接驳户数的下降预计对业绩的拖累减弱。
　　增值服务：2024/25财年中国燃气的增值业务实现税前利润17.5亿港元，整体占比26.2%，同比增10.6%（指引增长10%+）；主要受益于域内用户覆盖范围的增加、精细化网格运营下用户触达频率和质量的提升、以及产品和服务组合的进一步丰富；2025/26财年税前利润指引增长10%+。
　　融资成本下降：优化债务结构，外币贷款比例降低至0.5%，平均融资成本较去年同期的4.83%下降至3.84%，预计未来仍有降低空间。
　　现金流持续向好。2024/25财年自由现金流达到46.6亿港元，同比增8.7%。未来接驳户数的下降降带动资本开支的进一步放缓，自由现金流有望进一步改善。全年每股股息0.50港元，维持不变，派息率达到83.3%，当前股息率约6.8%（2025/06/27）。
　　风险提示
　　1、居民气价顺价进度不及预期风险；2、天然气采购成本上升风险；3、接驳户数大幅下降风险；4、分红金额不及预期风险。