事件：11月27日国家统计局公布2025年10月工业企业利润数据，1-10月规上工业利润同比增长1.9%（前值为+3.2%，下同），营收同比增长1.8%（+2.4%），营收利润率为5.25%（5.26%）；10月规上工业利润同比下降5.5%（+21.6%）。
　　10月工业企业利润同比短期回落的可能因素
　　受2024年同期基数扰动影响，2025年8-10月工业企业利润同比变动幅度波动较大。2024年8、9月工业企业利润同比下滑幅度较大，10月在制造业利润修复下同比快速回升。2025年在2024年同期基数的扰动下，会呈现出8-9月利润、营收同比上升幅度较大，而10月利润同比有所下滑的情况。
　　关税扰动及月内有效工作日同比减少的双重拖累，10月工业企业利润和呈现短期走弱。中美关系再度紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少，工业增加值同比环比均有所下滑，对10月工业企业利润均产生了拖累。从分行业利润总额中可以看出，1-10月材料、装备、消费品与其他制造业除少部分细分行业外，大多细分行业利润同比均有不同程度的下滑。
　　需求端偏弱，企业名义、实际库存均回升。1-10月消费品制造业中除食品制造业和造纸和纸制品业外其他细分行业利润均较1-9月有所下滑。同时从库存角度来看，名义库存，实际库存同比均回升，内需偏弱，仍需进一步提振需求端。
　　从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-10月，规上工业增加值同比增长6.1%，较1-9月下降0.1pct；PPI全部工业品同比下降2.7%，降幅较1-9月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降0.76pct，降幅较1-9月扩大0.57pct。量较1-9月有所下降，价格微幅回升，利润率下降导致规上工业利润累计有所回落。
　　展望后续，我们判断10月经济或与7月类似，仅仅是短期回落，后续单月工业企业利润也会相应回升。但是也要考虑到2024年11月、12月工业企业利润基数同样处于高位，且2025年经济整体呈现“前高后低”倾向，因此即便后续工业企业利润有所回升，变动幅度也会较为平滑。
　　工业企业利润数据中的结构性亮点
　　采矿业利润持续修复。虽然采矿业整体仍处于收缩区间，但自8月以来行业利润降幅持续收窄。1-10月煤炭开采、石油天然气开采和黑色金属采选业利润总额降幅均较前值有所收窄。
　　新旧动能转换，高技术制造业保持良好增长态势。1-10月装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8pct，装备制造业利润占比已达38.5%，较2024年提高2.0pct。1-10月份，规模以上高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1pct，保持良好的增长态势。
　　市场：债市近期情绪偏弱，关注后续数据公布及会议情况
　　债市近期情绪偏弱，11月27日长端收益率震荡后上行，基本面数据情况对收益率影响幅度较小。后续需要关注本周日公布的11月PMI数据情况，12月初央行公布国债买卖数据情况及中央政治局会议是否会出现边际变化。
　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行对于股、债配置，我们维持观点：
　　（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；
　　（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
　　（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。