事件：海关总署公布2025年10月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+1.0%（前值为+7.4%，下同），环比-9.6%(+8.5%)；出口同比-1.1%（+8.3%），环比-7.1%（+2.1%）；贸易顺差同比-5.9%（+10.6%），环比-0.4%（-11.6%）。出口同比自2025年3月以来首次负增长。
　　出口自2025年3月以来首次负增长的可能原因
　　1、基数是主要因素
　　出口有明显的季节性规律，9月＞8月，9月＞10月。然而，2024年9月＜8月，9月＜10月，与季节性规律相悖，而2025年，是符合季节性规律的。结果，2025年9月面对的基数极低，而10月面对的基数极高。因此，2025年9月出口同比高达8.3%，为2025年4月以来最高值；同时，2025年10月出口同比低至-1.1%，为2025年3月以来最低值。
　　2、关税或有短期干扰
　　10月工作日较少、叠加中美谈判结果未明下制造业出口收紧及贸易摩擦100%关税威胁，也可能对10月出口造成干扰。从高频数据看，10月中旬出口高频数据较弱，可能与贸易摩擦有关。不过10月下旬已经大幅回升，整体看未见异常。如果11月高频与10月下旬类似，那么后续出口还是偏强。
　　3、“抢出口结束，出口会下行”，是个伪命题
　　美国“抢进口”早已结束，4月以来，美国进口已经大幅回落至2024年水平。即所谓的“抢出口”、“抢进口”，4月就已经结束。但是，4月以来，中国出口并没有下行，这表明，“抢出口结束、出口会下”，这个叙事本身可能存在谬误。
　　中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比
　　我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。
　　即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。
　　结论：无需担忧短期波动，中国出口商品长期高性价比优势依然稳固
　　1、不存在“抢出口结束之后，出口要下行”；“抢出口”早在4月就已经结束。
　　2、10月出口同比下行，主要与2024年9、10月的基数错位有关，同时贸易摩擦或影响10月出口节奏，重点需要观察11月的出口高频数据情况。
　　3、2025年中国出口持续偏高，根源在于中国商品的高性价比，而这将持续很长时间。
　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
　　对于股、债配置，我们维持观点：
　　（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；
　　（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
　　（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。