事件：2025年11月26日晚，万科在上清所发布公告称，将召开债权人会议讨论“22万科MTN004”的展期事项（以下简称“万科事件”）。
　　万科和恒大体量相差不大，前者项目分布于高能级城市，关注房价走势
　　万科和恒大在出险前的资产规模及员工数量方面相差不多。各方面对比后认为，对于这个级别的房企而言，从社会综合影响来看，保交楼将是房企出险后的首要任务，由于万科土储分布城市能级相对更高，地方政府实力较强，因此保交楼层面或许可以更乐观一些。但值得关注的是，2025年下半年以来，一线城市房价跌幅大于二三线城市，意味着布局一线城市的房企后续销售去化和资产减值情况可能并不乐观，相关房企的资产负债表或将面临第二次冲击。
　　万科事件可能会对央国企地产信用资质重新定价，短期对城投影响不大
　　万科事件可能会对央国企地产信用资质重新定价，但因企业而异，具体问题具体分析。对于其他央国企地产来说，是否纯国资是最重要的考虑因素，尤其是委托代理问题及解决办法，决定了未来债务清偿的逻辑。以及还需要考察实控人、外部支持力度和进度、可变性高流动性的资产规模及变现进度等。
　　对城投而言，不可盲目套用市场化逻辑，万科事件不影响城投刚兑的逻辑，因此短期看影响不大，可保持一份乐观。
　　地产政策的要点可能是避免风险更大程度的传导
　　目前楼市处于全民加杠杆后的还债阶段，居民收入以及债务空间决定了地产什么时候到底。长远角度，居民收入是需求端最根本的核心因素，在居民收入或者租售比等房价指标企稳回升的情况下，叠加政策呵护，地产销售端复苏、价格企稳的可见性才会增强。
　　我们倾向于认为，现阶段政策端最重要的诉求可能是鼓励居民购房、让资产价格下跌速度放缓，避免风险更大程度的暴露和传导。对监管而言，银行可能是底线，以风险传导到银行为具体的事件标志进行观察，一旦发生，可以期待后续政策托底修复。
　　风险提示：政策理解不到位；地产行业继续下行风险；数据统计或有遗漏。