事件：10月末，上清所债券托管量49.70万亿元（前值为48.66万亿元，下同），月净增10427.42亿元（324.41亿元）；中债登债券托管量127.07万亿元（126.80万亿元），月净增2696.18亿元（8887.16亿元）。上清所、中债登合计债券托管量176.77万亿元（175.46万亿元），月净增13123.60亿元（9211.57亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增
　　10月上清所、中债登合计债券托管量176.77万亿元（175.46万亿元），月净增13123.60亿元（9211.57亿元），环比增量回升。上清所债券托管量49.70万亿元（48.66万亿元），月净增10427.42亿元（324.41亿元），环比增量大幅回升；中债登债券托管量127.07万亿元（126.80万亿元），月净增2696.18亿元（8887.16亿元），环比增量连续两个月下降。
　　1、券种：同业存单贡献当月主要增量
　　上清所，同业存单贡献当月主要增量，月净增7214.10亿元；公司信用类债券月净增1468.78亿元；利率债月净增655.00亿元。
　　中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增2618.95亿元；利率债月净增4529.24亿元；信用债月净增-1833.05亿元。
　　整体来看，同业存单贡献当月主要增量。利率债托管量120.97万亿元（120.45万亿元），月净增5184.24亿元；信用债托管量33.39万亿元（33.36万亿元），月净增289.42亿元；同业存单托管量20.70万亿元（19.97万亿元），月净增7214.10亿元。
　　2、机构：广义基金为增持债券主力
　　上清所，政策性银行、广义基金增持债券，月净增分别为634.60亿元和10179.59亿元；存款类金融机构、保险、证券和境外机构托管量月净增为负，分别为-112.55亿元、-27.45亿元、-109.77亿元和-763.67亿元。
　　中债登，证券为增持债券主力，月净增1457.59亿元；商业银行、信用社、保险托管量月净增为负，分别为-2351.82亿元、-255.68亿元和-17.07亿元。
　　整体来看，广义基金为增持债券主力。商业银行托管量93.36万亿元（93.62万亿元），月净增-2544.08亿元；证券托管量3.30万亿元（3.16万亿元），月净增1347.83亿元；广义基金托管量48.74万亿元（47.70万亿元），月净增10445.07亿元；境外机构托管量3.73万亿元（3.78万亿元），月净增-541.97亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率持平
　　10月债市整体杠杆率为106.90%（106.90%），环比持平。
　　分机构看，商业银行、券商杠杆率上升。商业银行杠杆率为104.61%（104.40%），环比提升0.22pct；非银机构杠杆率为109.61%（109.96%），环比下降0.35pct，其中券商杠杆率为142.36%（141.28%），环比提升1.08pct。
　　债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
　　对于股、债配置，我们维持观点：
　　（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；
　　（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
　　（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。